九典制药(300705):广东联盟集采落地好于预期 公司产品有望加快放量

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:韩盟盟/叶寅 日期:2021-10-10

  事项:

      9 月30 日广东省药品交易中心发布《广东联盟双氯芬酸等153 个药品集团带量采购文件(征求意见稿)》,九典制药洛索洛芬钠凝胶贴膏被纳入。

      平安观点:

      洛索洛芬钠凝胶贴膏集采落地,竞争格局好于预期。此前因集采预期公司股价大幅调整,主要是市场担忧洛索洛芬和氟比洛芬不同品种贴膏剂一起集采,可能会大幅降价。而本次征求意见稿确定两者将分开集采。洛索洛芬本次集采共有1 组,包括凝胶贴膏剂(九典)和贴剂(第一三共)两个品种,竞争格局温和。根据规则上述两个品种均将被纳入A采购单。A采购单须同时按照2 个梯级(P1>P2)分别报价,中标规则如下:P1≤最高有效申报价和联盟地区最低价即中标;P2 单位可比价或日均治疗费用由低到高前50%或“单位可比价”≤0.2 元即中标。

      预计洛索洛芬贴膏剂集采降价温和,九典有望迎快速放量。P1 中标后过评企业获得本企业首年预采购量70%,未过评企业获得不高于本企业首年预采购量70%(待确认);P2 中标获得本企业首年预采购量100%。P2中标还将获得部分待分配量——仅P1 中标过评企业首年预采购量的30%和仅P1 中标未过评企业首年预采购量的100%。考虑P1 中标难度小,我们认为两家均会选择P1 中标。对于原研来说,只要P1 中标即可保证自身70%的采购量,性价比高;而对于九典来说,预计会争取P2 中标(二选一),届时将获得100%自身预采购量+30% 第一三共预采购量。

      集采后将移除医院开方限制,OTC 端开拓有望超预期。目前洛索洛芬钠凝胶贴膏凭借优秀的临床效果在各地快速放量,部分放量过快医院考虑到药占比会进行一定程度限方,而本次集采后我们预计限方将解除,单个医院天花板提升。另外集采后将加快公司产品进院。此前判断公司酮洛芬是凝胶贴膏上市后,洛索洛芬钠凝胶贴膏将陆续开始OTC 端拓展(目前价格高OTC 推广困难),我们认为本次集采后,公司将加快自营团队建设,OTC 布局将加快。

      集采落地好于预期,维持“推荐”评级:从广东联盟集采落地情况来看,我们预计洛索洛芬钠凝胶贴膏降价较为温和,且公司凭借以价换量快速进院,好于之前市场预期,同时OTC 端开拓有望加快对传统中成药橡胶膏的替代,存超预期可能。公司各项研发项目进展顺利,重磅产品酮洛芬凝胶贴膏预计21 年底或22 年初获批。我们暂维持公司2021-2023 年盈利预测不变,预计归母净利润分别为2.10 亿、3.13 亿、4.84 亿元,对应EPS 分别为0.90 元、1.33 元、2.06 元,当前股价对应2022 年PE 仅19 倍左右,考虑到未来两年公司业绩有望维持50%左右复合增速,当前处于低估位置,维持“推荐”评级。

      风险提示:1)研发风险:公司在研品种较多,受多种因素影响存在研发失败或进度不及预期的可能;2)产品放量不及预期:

      因营销能力、竞争格局变化等因素,公司产品放量存在不及预期可能;3)政策风险:集采政策执行力度存超预期或公司广东联盟集采未P2 中标。