广汽集团(601238)：9月销量环比改善 广丰销量结构优化

事件：近日，公司发布9 月份产销快报：公司实现汽车销售约16.4 万辆，同比下滑24.63%。点评如下：

    9 月广汽集团整体环比改善：广汽集团9 月产销较8 月环比增加4.38 万辆和4.20 万辆，环比增37.3%和34.3%。缺芯影响有所缓解，尤其是广汽本田改善明显。广汽本田9 月产销分别为7.06 万辆和7.21 万辆，产量为近5 月新高，销量为近8 月新高，旗下主力车型销量得到恢复，中级轿车雅阁19907辆，飞度、缤智、皓影销量过万。广本混动9 月销售9732 辆，环比增长51.5%。

    广汽传祺9 月同样改善明显，9 月传祺产销分别为22540、22930，环比45.7%、27.1%。MPV 双子星销售9367 辆，同比增27.8%，MPV 销量占比40.9%。

    广汽埃安9 月份产、销、订单辆均创历史新高，9 月实现产销13,640、13,581辆，9 月订单量19709 辆，持续稳步提升。

    广汽丰田的销量结构明显调整，对冲销量下滑影响：广汽丰田仍受芯片影响，呈现弱改善，9 月环比产销增长10.2%和12.8%。季度销量看，广汽丰田2021Q3 实现销量16.6 万辆，同比下降25.3%，环比下降23.4%。作为广汽集团主要的利润来源，广汽丰田通过改变销量结构，保障高盈利车型销量，对冲销量下滑影响。广丰混动车占比大幅提升。据广汽丰田官网数据计算，广汽丰田2021Q3 混动车型销量为48244 辆，占广汽丰田Q3 销量的29%，2021.1-6 广汽丰田混动占比仅为16.2%。高端车型占比提升，汉兰达、凯美瑞、威兰达等中高端车型销量优先得到保障，8 月份广丰销量大幅下行，凯美瑞仍然销量过万，汉兰达9 月销量继续提升至接近万辆，且全新汉兰达上市以来订单超过4 万台。

    公司盈利预测及投资评级：短期看，20201Q3 广汽集团主要矛盾仍然是受芯片短缺影响，主要合资公司Q3 销量同环比下行。但广汽丰田和广汽本田积极调整产品结构对冲销量下行影响。中长期看，广汽集团经营向上的趋势才是主旋律，合营公司共振向上（两田增长，三菱菲克减亏），自主板块（传祺+埃安）明确复苏。我们预计公司2021—2023 年归母净利润分别为81.7 亿元、129.1 亿元和157.1 亿元，对应EPS 分别为0.79、1.25 和1.52 元。按照2021 年10 月8 日A、H 收盘价，对应广汽集团A 股PE 值分别为19、12和10 倍，广汽集团H 股PE 值分别为7、5 和4 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期。