盘江股份(600395)2021年前三季度生产经营数据点评：受益现货销售Q3煤价环比加速上涨

　　维持盈利预测和目标价，增持评级。公司2021年前三季度煤炭业务产量754 万吨（+2.3%）、销量807 万吨（+2.7%）、销售收入59.6 亿（+26.6%）、毛利20.3 亿（+45.2%），业绩同比增长提速。维持2021~2023 年EPS0.95/1.36/1.51 元，维持13.30 元目标价和增持评级。

    　　受益现货销售，Q3单季煤价环比加速提升，单季毛利大增。公司前三季度商品煤销售均价739 元/吨（+139 元），其中Q1、Q2、Q3 均价分别为649（+49 元）、691（+95 元）、863（+260 元）元/吨，受益于公司现货为主的销售模式，煤价逐季加速上涨。此外，因原材料提升，Q3 吨煤成本环比增加98 元至551 元，增幅小于售价端，单季吨煤毛利达312 元（+50.7%）环比31.1%。叠加Q3 煤炭销售286 万吨环比增加19 万吨，量价双增，单季煤炭毛利合计8.9 亿（+59.0%）环比+40.3%。

    　　置换股东煤矿资产，产能持续扩张。公司9.30 号公告，拟置换股东盘江投资持有的首黔公司33.67%的股权，置换完成后权益产能将增加40 万吨，占2020 年底的3.0%。在全国焦煤资源稀缺背景下，公司在建、技改产能加速释放，据我们梳理测算，公司2019~2022 年产能预计分别910、1360(同比+49.5%)、1765(+29.8%)、2180(+23.5%)万吨，CAGR33.8%。

    　　产量难增&力保电煤，看好Q4焦煤价格。国内焦煤几乎没有可新增开采资源，供给难放量；全国力保电煤，部分炼焦煤以电煤外售，供给持续收窄。六盘水1/3 焦煤10.8 日车板价3700 元，再创新高，公司将充分受益。

    　　风险提示。煤价不及预期；项目投产进度不及预期。