有色金属行业研究周报：铀重获关注

　　每周一谈：铀重获关注

    　　事件：全球多个国家面临能源危机，煤炭、石油和天然气等传统能源价格也快速拉升，同时作为核电的重要燃料铀，其价格也从长达十年之久的低迷中迎来反转，目前铀价已升近5 年以来的最高水平。尤其进入9 月以来，单月铀价自34.25 美元/磅，涨至42.60 美元/磅，上涨近25%。

    　　铀供给格局：根据世界核协会公布数据，世界铀产量从 2016 年的 63,207 吨铀大幅下降到 2020 年的 47,731 吨铀。目前低迷的铀市场不仅导致铀勘探活动急剧减少（从 2014 年的 21.2 亿美元下降 77%至2018 年的4.83 亿美元），根据现有矿山产能估算，目前有超过 25,000 吨/年的产能被闲置。目前开发中以及计划中的铀矿预估产能未来能提供约12000 吨产能增长。

    　　全球核电运营情况：

    　　核电约占世界电力生产的 10%。2020 年全球核发电总量为 2553 太瓦时，与2019 年的 2657 太瓦时相比下降近 4%。主要原因在于，受新冠疫情影响，2020 年全球电力总需求下降约 1%，且随着太阳能和风能等间歇性可再生能源发电量的增加，因而核发电量也随之减少。

    　　为减少碳排放量，扩大核电规模，各国纷纷推进新核电机组建设。截至 2021年 9 月 1 日，全球共有在运核电机组 443 台，总装机容量超过 394 吉瓦。在2021 年前 8 个月内，尽管美国印第安角 3 号和中国台湾地区国圣 1 号两台机组永久停运，但是包括印度格格拉帕尔 3 号、巴基斯坦卡拉奇 3 号、以及中国田湾 6 号和红岩洋河 5 号在内的 4 台新机组已实现并网发电。此外，共有7 台机组正式启动建设，包括土耳其阿库尤 3 号、俄罗斯首座铅冷快堆BREST-OD-300、印度库坦库拉姆 5 号、以及 4 台中国机组（田湾 7 号、徐大堡 3 号、昌江小堆示范工程和昌江 3 号机组）的建设工作已经启动。

    　　根据世界核能协会发布的《核燃料报告（2021）》，在参考情景下，核电容量预计到 2030 年将增至 439 GWe，到 2040 年将增至 615 GWe。对应铀矿需求将分别达到79,400 吨铀和 112,300 吨铀，存在一定供需缺口。

    　　因此，建议关注目前年度产能规模已列入世界第五大天然铀生产商的中国铀业的母公司中国核电。中国铀业是国家指定的国内天然铀生产的专营商，也是中核集团产供销储一体化的唯一供应商。随着中国铀业有限公司国内外产能规模的扩大，掌控资源量的增多，以及国际市场供应销售量的提升，中国铀业的行业排名进一步提高，在国际市场的影响力不断增强，国际天然铀供销市场的话语权、定价权会不断增强。

    　　投资策略及重点推荐：

    　　宏观方面，海外多个国家面临能源危机，全球主要国家经济复苏分化。

    　　多个国家能源紧张。德国和英国受天然气供应紧张影响，电力价格出现大幅上涨，若俄罗斯天然气供应不及预期，未来欧洲能源危机将持续紧张；巴西因国内气候影响，干旱严重导致水力发电受限；印度因煤炭价格高企，抑制进口数量，同样面临电力危机。

    　　全球经济复苏速率或分化。欧元区、日本PMI 连续三月放缓，且目前全球能源价格持续高涨抑制地区经济活力；而国内9 月PMI 已降至荣枯线以下，受能耗双控影响，制造业供需双弱，经济下行压力突出。美国则连续三月保持扩张，9 月非农数据也好于预期，叠加美国国内需求仍保持高位，经济复苏速率可能提速；韩国、巴西9 月PMI 数据较8 月有所改善。

    　　基本金属：

    　　铜：多空互现，短期内铜价格仍将持续震荡。基本面方面，限电影响整体呈现对需求端的影响高于供给端，对铜深加工的影响高于冶炼端。此外，库存断案，本周SHFE 和LME 库存均成下跌趋势。宏观方面，中美经贸代表即将举行会谈，释放积极信号；全球能源危机发酵，通胀预期走强。我们认为，当前全球库存仍然保持去库趋势，对价格支撑较强，但受限电影响国内消费受到冲击，短期内铜价仍将以震荡为主。

    　　铝：上下游限电扰动持续，短期内铝价震荡偏强。供给方面，目前限电仍是主要扰动因素，西南、西北地区限电政策趋严，电解铝产能利用率偏低运行。需求方面，受限电影响，下游加工业减产情况频发，叠加国储局抛储造成国内铝库存增长，短期内消费受到抑制。但我们仍然延续此前判断，目前限电对上游干扰强于下游，且目前国内马上进入采暖季，供需缺口有望持续扩大，铝价仍将偏强运行。

    　　镍： 9 月29 日，发改委发文严禁拉闸限电搞“一刀切”，镍主要下游可能出现分化。国内镍铁及不锈钢产能供需可能仍然受限，但新能源材料作为国家重点扶持产业限电监管可能放松。库存方面，全球库存保持去库态势，镍价短期有望回调，未来仍将震荡偏强运行。

    　　市场回顾：

    　　截止9 月30 日收盘，有色金属板块下挫7.8%，相对沪深300 指数和上证综合指数分别跑输8.1pct、6.6pct。有色金属板块涨幅在申银万国28 个板块中位列27 位。本周有色金属子板块表现全线下挫，表现相对较好的三个子板块为：黄金跌幅2.0%，锂跌幅4.3%，磁性材料8.0%。

    　　个股涨幅前五名：深圳新星、坤彩科技、嘉元科技、*ST 丰华、明泰铝业。

    　　个股跌幅前五名：鹏欣资源、神火股份、五矿稀土、悦安新材、国城矿业。

    　　投资组合：江西铜业 中国核电 云海金属 华友钴业 洛阳钼业 各20%。

    　　风险提示：能源“双限”压制供需两端；全球经济复苏放缓。