爱尔眼科(300015)：2021年中报业绩持续高增长 逐步推动高质量发展

　　业绩持续高增长。2021 年上半年实现营业收入73.48 亿元，同比增长76.47%，较2019 年同期增长54.73%；实现净利润12.33 亿元，同比增长74.91%，较2019 年同期增长68.67%；实现归母净利润11.16 亿元，同比增长65.03 %，较2019 年同期增长60.54%，实现归母扣非净利润12.27 亿元，同比增长111.92%，较2019 年同期增长76.54%。业绩实现持续高增长。

    　　门诊量、手术量高速增长。2021 上半年实现门诊量479.04 万人次，同比增长81.38%；手术量40.54 万例，同比增长71.57%。分业务看拆分，屈光收入 28.45 亿，同比增长+84.65%；视光收入15.24 亿元，同比增长85.20%；白内障收入10.73 亿，同比增长71.52%；眼前段收入7.10 亿元，同比增长65.25%；眼后段收入4.79 亿，同比增长51.94%。

    　　内生增长维持高速，上半年完成并购较少。2021 年上半年新并表6 家医院及1 家产业发展公司。经测算，外延收入合计0.31 亿元，占上半年营收比例仅为0.43%，外延归母净利润合计-0.019 亿元，占上半年归母净利润比例-0.17 %，公司依靠内生增长实现高增速。

    　　十大门店天花板未到，仍保持高速增长，对前十大门店占比进一步降低，体现出全国各地发展的良好态势。前十大门店收入合计16.21 亿元，同比增长48.0%，占总营收比例22.1%，归母净利润4.55 亿元，同比增长72.2%。北京爱尔进入前十大门店，上半年实现营业收入1.24 亿元，净利润0.23 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为随着7 家龙头医院升级建设逐渐推进，股权激励计划顺利落地，逐步收购体外医院，公司新十年发展趋势继续向好，长期竞争力与护城河不断增强。预计公司2021-2023 年净利润为23.5/30.6/39.8 亿元，同比增长36.2%/30.2%/30.2%。考虑公司内升+外延成长，我们采用DCF 绝对估值法测算，给予爱尔眼科合理市值区间3154-3904亿元，对应合理价值区间 58.35-72.22 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：医疗事故的风险；并购基金医院延迟注入的风险。