钢铁行业研究周报：假期累库有限 吨钢毛利维持高位

　　投资摘要：

    　　市场回顾：

    　　截至9 月30 日收盘，钢铁板块周下跌9.28%，沪深300 指数上涨0.35%，钢铁板块涨幅落后沪深300 指数9.63%。从板块排名来看，钢铁行业上周涨幅在申万28 个板块中位列第28 位，年初至今涨幅为47.99%，在申万28 个板块中位列第2 位。

    　　每周一谈：

    　　假期累库弱于往年：我的钢铁网公布的周度数据显示，2021 年国庆期间五大品种钢材社会库存环比增3.32%，钢厂库存环比增4.66%，这一数据与过去五年同期社库环比增幅均值6.96%与厂库环比增幅均值10.69%相比显著偏低，其中螺纹钢厂库逆势下行，假期内需求支撑相对偏强；国庆期间五大品种钢材产量周环比回升4.09%，过去五年对应周环比增幅均值为-2.21%，产量回升的部分原因在于限电及双控政策出现边际放松，前期限产区域如江苏、内蒙等个别省份存在部分复产，但其对最终产量的影响仍需持续跟踪，随着后期采暖季限产的推进，钢材产量有望继续回落；

    　　吨钢毛利维持高位，双控与限电政策影响钢企生产节奏：伴随着粗钢产量持续回落，稳态需求影响下钢材价格维持上行趋势，与此同时铁矿受需求回落预期主导持续大跌，焦炭价格则在焦煤价格的支撑下水涨船高，根据我们对现货即期利润的跟踪，三季度普钢企业吨钢毛利有望再创年内新高，其中九月长材利润改善力度显著好于板材；近期钢铁板块的回调除了受旺季需求启动较慢影响外，主要原因在于产量这一核心变量呈现出更多不确定性，原有产量平控政策影响下钢厂产量释放节奏处于可测范围之内，而能耗双控政策给钢企产量释放带来更多限制，在这一背景下，我们更加关注处于能耗管控压力较小省份的企业以及盈利回升幅度较大的长材企业的相对优势；市场影响：吨钢利润持续维持高位有望带动行业估值持续改善，供给端关注限产对产量释放节奏的影响，需求端基建投资有望发挥托底作用，钢铁板块仍处于较好配置时点，长材品种占比较高、能耗管控压力较小的区域钢企业绩或继续改善；

    　　投资策略：重点推荐上半年增产幅度较小、业绩弹性较大的长材标的方大特钢、板材标的新钢股份，长期推荐受益产品附加值提升的板材龙头华菱钢铁，以及受益制造业复苏，具有成长潜力的工业材加工标的甬金股份。

    　　风险提示：政策推行力度不及预期，供给收缩有限，需求不及预期。