盈康生命(300143):苏州广慈对价调整 运城项目将开启

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/沈卢庆 日期:2021-10-08

  医院整合再下一城,目标价21.32 元,维持“买入”评级公司9 月30 日公告对于苏州广慈重组方案进行调整,主要聚焦对价、支付方式、业绩承诺及补偿等项目,呈现对于公司更优的交割条件。此外公司控股股东盈康医投拟收购盈康运城医院100%的股权,有望为未来公司医疗服务板块拓展提供储备。考虑公司医院业务稳健,器械板块2H 预计新增伽马刀/经销收入,未来几年内持续医院并购及整合预期,我们维持公司21-23年EPS 预测至0.26/0.44/0.85 元,给予公司21 年PE82 倍(因盈康处成长期,而考虑A 股医疗服务龙头近期估值修复快,较可比公司Wind 一致预期21 年PE 均值103x 给予20%折价),目标价21.32 元,维持“买入”评级。

      苏州广慈:对价显著下调,保护中小股东利益

      此次重组草案核心调整如下:1)对价方面:作价较前次降低28.7%至45000万元,此项调整彰显对于中小股东的利益保护;2)业绩承诺期:2021-2023年(扣非归母净利润承诺为3,745/4,868/5,932 万元),如年内不能完成交割则业绩承诺期顺延一年;3)支付方式:维持股权转让生效日后15、45 个工作日分别支付对价的50%、10%这一决议,此后21-23 年分别支付10%、15%、15%(此前为21-24 年各支付10%)。我们看好此次调整后降低净资产增值率及交易市盈率(21 年对应PE12.02 倍vs 前次16.85 倍),彰显交易性价比,利好上市公司现金流。

      医院业务:友谊/友方稳步增长,医院整合如火如荼我们看好下半年医院业务板块提速,年内实现近10 亿收入,其中:1)友谊医院有望在升三甲提价和患者爬坡双升的推动下21 年收入同比增速达30%;及2)重庆友方入驻新TOMO 刀和PET-CT 设备,看好年内贡献约20%收入增速。此外,我们看好其他医院整合:1)剥离医院:随着长沙盈康/长春盈康/杭州怡康医院等陆续剥离(三家医院估测全年为公司带来亏损2500 万),有望优化盈康旗下医院结构;2)苏州广慈预计年内完成交割,看好年内贡献近4000 万元利润;3)控股股东盈康医投拟收购盈康运城医院有限责任公司100%的股权,或为未来上市公司医院业务整合添砖加瓦。

      医疗器械:伽马刀/经销预计2H 恢复,看好后续新品增量器械板块1H 经销商品和伽玛刀确认台数偏少(1 台伽玛刀+3 台经销商品),我们预计21 年全年仍预计维持稳定,后续管线催化如下:1)目前公司已签约4 台伽马刀和3 台经销商品订单,看好后续转化为收入;2)直线加速器型检中,预计下半年进入临床试验;2)新一代头体一体刀看好明年上市贡献伽马刀新增量;及3)后续参股的Protom 小质子刀有望未来进入国内。

      风险提示:医院新建或并购节奏不达预期,设备新品研发上市和销售延迟。