小康股份(601127):多次成功前瞻转型 携手华为赴电动车新时代

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/常菁/任丹霖/厍静兰 日期:2021-10-08

  投资亮点

      首次覆盖小康股份(601127)给予跑赢行业评级,目标价81.00 元,对应2022年P/S 为2.5 倍。理由如下:

      多次前瞻布局及跨越转型,聚焦新能源汽车有望迎来新增长曲线。公司作为民营整车企业,管理效率高、响应速度快,多次前瞻布局、成功实现主营业务战略转型:最初以车用弹簧业务起家逐渐拓展至摩托车减震及整车制造,2003 年携手东风进入微车领域,2016 年率先开展新能源乘用车布局。2021 年初与华为深度合作,智选SF5 开启预售上市,通过华为零售渠道销售,公司逐步步入新能源乘用车业务高速增长的新阶段。

      增程+纯电双路线布局,精准解决新能源需求痛点。公司布局增程+纯电双路线,多年积累具备增程系统核心零部件自研生产以及集成能力,具备技术及成本优势,助力整车动力性能表现亮眼。我们认为,增程路线缓解了纯电车里程焦虑、成本高昂等问题,尤其适合中大型车、北方地区,在纯电渗透率不断提升的同时,也具备较大增长空间。

      携手华为、深度协同,共创中高端智能电动车新时代。我们认为华为在智能座舱、自动驾驶等方面具备较强优势,公司在整车平台、三电技术、先进制造和质量把控方面具备一定禀赋。华为智能化优势补齐公司短板、同时通过华为智选赋能销售渠道,二者合作程度较深、优势互补。

      向前看,全新SF5 即将上市,后续产品矩阵有望持续丰富,渠道扩张、股权激励持续支撑销量兑现。

      我们与市场的最大不同 市场对于公司与华为合作的深度和稀缺性认知有分歧,我们认可公司技术储备、制造能力以及既往合作经验积累,与华为形成优势互补,同时目前公司是进入智选渠道的合作车企,合作程度深、车型推出进度快,我们看好即将上市新车型的上量表现。

      潜在催化剂:智选门店入驻数量快速增加;更多新车型上市,销售迅速上量。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为-0.98 元、0.03 元。公司智能电动汽车新业务仍处于成长初期,我们选取P/S 指标估值。当前股价对应2022 年1.9 倍P/S,基于乐观、中性和悲观假设,给予公司2022 年P/S 2.5 倍,对应目标价81 元,较目前市值仍具有36%的上行空间。

      风险

      公司与华为深度合作推进不及预期,合作的稀缺性降低;公司与华为合作的产品销量低于预期;汽车行业受缺芯原材料上涨影响持续,利润承压。