晶澳科技(002459)：盈利改善 定增扩产

8 月23 日，公司发布2021 年中报。报告期内实现营业收入161.92 亿元（同比增长48.77%），实现归母净利润7.13 亿元（同比增长1.78%）核心观点

    上半年组件出货增长，二季度毛利提升。2021 年上半年，公司太阳能组件销售收入151.23 亿元，同比增长55.25%；毛利率12.25%，同比降低7.85pcts，主要受原材料价格上涨的影响。实现电池组件出货10.12GW，其中海外占比63%，国内占比37%。分销渠道加大力度，2021 年上半年分销出货量占比35.3%，同比提升3.9pcts。2021 年Q2 公司整体营业收入92.36 亿元，同比增长46.77%，环比增长32.78%；综合毛利率14.71%，环比增加3.93pcts，同比降低1.57pcts。主要受益于第二季度公司出货区域结构改善，国内出货占比33%，且销售价格提升，欧洲出货占比27%，同比增长7pcts。测算组件单瓦盈利约 0.09 元/W，环比 Q1 大幅改善，主要原因是：1）玻璃降价抵销部分硅料涨价影响；2）Q1 国内低价单消化完毕，Q2 组件平均售价提升。

    产能扩张稳定，一体化优势凸显。截至2020 年低，公司硅片、电池、组件产能分别为18.4GW、18.4GW、23GW。2021 年上半年，公司顺利扩建宁晋4GW 电池、越南3.5GW 组件、义乌5GW 组件产能，预期2021 年底，公司硅片、电池、组件产能达到32GW、32GW、40GW。公司的一体化优势降低了生产成本，增强了公司的行业地位。

    定增募资加码扩产和技术研发。公司发布定增预案，募集资金用于曲靖年产20GW 单晶硅棒和20GW 单晶硅片生产线，完善公司垂直一体化产业链，布局大尺寸硅棒、硅片产能；同时用于建设HJT 中试生产线，推进相关研发和产业化布局。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2021-2023 年归母净利润为19.94 亿元、34.09 亿元和42.11亿元（原预测为22.94 亿元、30.23 亿元和40.19 亿元，主要系硅料价格上涨影响成本造成），每股收益分别为1.25、2.13、2.63 元。根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2022 年（考虑到市场更关注下半年及未来的趋势）的45 倍市盈率，对应目标价为95.85 元，维持买入评级。

    风险提示

    光伏装机不及预期；原料价格大幅上涨；管理层波动风险。