万华化学(600309)：聚合MDI挂牌价上调 全年业绩确定性强

结论与建议：

    事件：公司公布10月MDI挂牌价，聚合MDI挂牌价23000元/吨，比9月份价格上调2400元/吨；纯MDI挂牌价23800元/吨，同9月相比没有变动。

    检修季迭加海外装置不可抗力持续，MDI供应偏紧，价格上涨。公司作为全球聚氨酯龙头，持续扩链扩产，积极布局石化新材料产业，始终保持高速发展，未来业绩增长有保障，维持“买进”评级。

    旺季供应偏紧，MDI 价格上涨：MDI 传统旺季来临，但当前MDI 供应偏紧，主要原因是海外装置不可抗力持续迭加国内外装置密集检修。据百川信息，德国科思创42 万吨装置7 月2 日开始由于生产系统意外故障停车，美国巴斯夫40 万吨、美国陶氏34 万吨装置受埃达飓风影响，产能尚未恢复；上海联恒a35 万吨/年、日本东曹20 万吨、德国陶氏20 万吨、巴斯夫65 万吨、万华宝思德30 万吨正在检修；葡萄牙陶氏19 万吨、比利时巴斯夫65 万吨、沙特陶氏40 万吨、日本科思创日本7 万吨10 月有检修计划；韩国巴斯夫25 万吨、宁波万华120 万吨11 月有检修计划。供给端趋紧迭加传统旺季，MDI 价格上涨，公司10 月聚合MDI 挂牌价23000元/吨，yoy+17%,纯MDI 挂牌价23800 元/吨，yoy+16%，随着公司挂牌价上调，MDI 行情有望景气持续。

    量价齐升，全年业绩有保障：21 年随着经济恢复，下游需求增长，MDI价格上行，21 年1-3Q,聚合MDI 均价达19.7 万元/吨，yoy+56%，纯MDI均价达22.2 万元/吨，yoy+52%。且今年2 月公司烟台MDI 装置技改扩产完成，新增50 万吨产能，公司享受量价齐升红利，全年业绩有保障。

    积极布局新材料产业，成长动力充足：公司积极完善产业链，布局新材料，三大板块协同发展，保障公司成长动力。公司聚氨酯版块稳定发展，带来充足现金流；石化版块正在发力，产能释放带来新的利润增长点；新材料版块积极进军电池和可降解材料领域，驱动公司长期成长。2020年4 月公司收购了烟台卓能锂电池有限公司，烟台锂离子电池研发中试项目预计2021 年投产；同时眉山基地1 万吨锂电池三元正极材料项目预计2021 年底建成投产。项目建成后，公司在锂电池领域的产品结构将更加完善，产品种类更加丰富，未来发展空间值得期待。公司正在从MDI龙头成长为综合性化工龙头，随着产业链布局完善和产品种类增加，周期性有望减弱，前景广阔，未来可期。

    盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司21/22/23 年净利248.5/256.3/263.8 亿元，yoy+148%/+3%/+3%，对应EPS 为7.92/8.16/8.40 元，目前A 股股价对应的PE 为13.4/13.0/12.6 倍，考虑到公司成长动力充足，维持“买进”评级。

    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。