抚顺特钢(600399)首次覆盖报告:高温合金赋能 特钢老厂蓄势待发

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:雒雅梅 日期:2021-10-07

老牌特钢企业,市场地位稳固,布局我国核心军用材料业务,有望在需求放量期内实现利润高增。抚顺特钢是我国国防军工、航空航天领域特钢材料不可替代的生产基地。目前,抚顺特钢核心产品“三高一特”(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢),广泛应用于军民市场。公司掌握核心产品议价权,20年高温合金单吨价格同比增长约4.40%,毛利率同比提升2.40pct,该业务将长期助力公司盈利能力不断提升。

    行业需求加速,高温合金产能布局完善的企业率先受益。预计21-25年我国高温合金主应用领域年均需求8.5万吨左右,其中航空航天市场占比将达一半。目前,以抚顺特钢为代表的我国核心母材生产商总供给在2.4万吨左右,行业供需缺口达到6.1万吨左右,伴随下游需求快速增长,产能布局完善的企业将率先受益。

    研发技术领先叠加产能布局完善,抚顺特钢竞争优势显著。高温合金行业具有高资本壁垒、高技术壁垒的综合特性,全球范围仅有不超过50家企业具有生产航空航天用高温合金的能力,先进入者率先享受行业红利。

    鉴于国内下游客户对高温合金材料及其制品的旺盛需求,抚顺特钢计划于20-23年陆续投入14.78亿元用于扩产项目建设及相关技术改造,产能搭建完毕后公司将成为我国首家万吨级优质高温合金生产商。

    投资建议:我们预计21-23 年公司归母净利润分别为8.46/11.54/15.06亿元,同比增长53%/36%/31%,对应EPS 为0.43/0.59/0.76 元。考虑到公司在高温合金赛道的竞争优势及产能释放情况,同时参考可比公司22 年的PE 估值,给予抚顺特钢22 年PE 估值46 倍,对应目标股价为27.14 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:下游军工订单不及预期;上游原材料价格出现大幅度波动;市场竞争格局变化;公司扩产计划未按期落地。