深度*公司*中国中免(601888)：海南板块所得税优惠确定 公司业绩有望增厚

公司公告，自2020 年1 月1 日起执行至2024 年12 月31 日，公司旗下海南6 家子公司可享受15%的企业所得税优惠税率，公司预计新税收政策将对21Q3 业绩产生积极影响，预计影响金额将达2020 年归母净利润的10%以上，追溯调整将计入公司21Q3 报表。

    支撑评级的要点

    海南离岛免税业务所得税优惠落地，21Q3 业绩有望增厚 。公司公告，公司下属海南6 家子公司符合相关政策鼓励类企业，自2020 年1 月1 日至2024 年12 月31 日可享受15%的所得税优惠税率，预计影响金额将达2020年经审计归母净利润的10%以上（2020 年归母净利润约61.4 亿元）。公司2020 年和21H1 三亚店及海免贡献归母净利润约66.9 亿元，保守预计将在21Q3 报表中冲回归母净利润6.1 亿元以上，有望增厚公司未来四年业绩。需关注具体税金返还方式。

    离岛免税业务增量有望持续扩张，海南布局优势明显 。公司海口国际免税城有望于2022 年开业，招商工作与海口物流基地建设稳步推进，海口离岛免税卡位优势有望提升公司盈利能力。公司三亚国际免税城一期2号地项目有望2023 年开业，主打顶奢购物和高端度假住宿项目，有望进一步完善奢侈品品牌矩阵，吸引更多客流并有望提升客单价和转化率。

    预计公司可能会持续引进高端品牌入驻，巩固优势。

    机场租金有望调整，赴港上市提升国际影响力 。公司与上海机场租金合同已经调整，与北京、广州机场租金谈判有望逐步落地。公司H 股IPO 正逐步推进，有望拓展公司融资渠道并提升国际影响力，有望为公司境外业务的发展和布局奠定基础。

    估值

    由于公司所得税返还具体金额及方式 尚未明确，我们暂维持公司原盈利预测，预计2021 至2023 年EPS 分别为5.98/7.72/9.52 元，对应市盈率分别为42.0/32.5/26.4 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    离岛免税竞争加剧，项目推进不及预期、国门开启对离岛销售分流。