通策医疗(600763):省内布局渐成规模 看好公司长期发展潜力

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘宇腾 日期:2021-10-03

短期投资逻辑:蒲公英医院逐步成熟带来业绩增厚。主营业务深耕细作,始终保持稳中有增的良好势头。种植、正畸、儿科和大综合四大板块引领业绩,疫情后的业绩表现均恢复良好,客单价稳步上升。2021 年上半年,各业务营业收入分别同比增长76.35%、75.64%、68.13%、68.8%;参与门诊的患者人次达到137.37 万,同比上年增加了约62.9%;口腔医疗服务营业面积已经达到17 万平方米,产能的持续释放预计着下半年营收有望呈现一定程度上的增速环比趋势向上。上半年牙椅数量的增速提升明显,同比增加19.8%,部分牙椅的产能可能还存在未达到饱和状态,预计下半年随着新开分院的经营情况持续向好,单张牙椅的产出增加有望促使公司利润的进一步提升。

    中期投资逻辑:省内医院扩张进度提速。分院布局优势显现,成为中长期业绩增长的强劲助推力。公司打破了口腔医疗机构传统的连锁化经营,通过建设区域性总院对各分院的医生医疗服务技能和学术地位形成支撑,同时总院品牌影响力通过分院快速推广,实现医疗资源的优化及患者就诊便捷。目前公司在浙江省内已经拥有三家总院,绍兴区域医院集团也已经成立,由之辐射周边“蒲公英”分院,快速获取市场份额。公司上半年蒲公英项目推进顺利,在新开设的7 家诊疗机构中3 家已经实现盈利,5 家已经完成工商登记,杭口滨江医院也已进入设计阶段。浙江省内该模式已趋于成熟,公司对体外医院的布局也在稳步进行中,成都存济口腔医院将于下半年试运营。根据省内情况来看,省外的各医院集群也拥有较大的中长期盈利空间,预期业绩向好。

    长期投资逻辑:消费升级及老龄化带动市场持续扩容。首先,政策引导全民树立口腔健康意识,长期潜在市场规模得以扩大。国家卫健委在《健康口腔行动方案》中指出计划在2025 年前实现全人群口腔健康素养水平和健康行为形成率大幅提升。其次,老龄化的加剧和龋齿低龄化的凸显伴随着巨大的市场潜力,进一步增加了种植和正畸的诊疗需求。此外,种植与正畸专科业务均能够显著提升患者生活质量、具有较强的消费属性,因此消费升级逻辑将有望在长期驱动公司两项业务持续增长。

    盈利预测:公司营业状况良好,预期公司全年运营呈现平稳增长趋势。预计公司2021-2023 年实现收入29.23/37.99/49.39 亿元,归母净利润7.40/9.61/12.60 亿元,对应每股收益为2.31/3.00/3.93 元/股,对应当前股价PE 分别为129/99/76 倍。首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示:疫情影响营业风险,新医院拖累业绩风险,竞争加剧风险,医保政策风险。