中国中免(601888)公司点评：海南免税业务税收优惠政策落地 未来三年业绩实现大幅增长 公司海南免税业务竞争力持续增强

事件：

    公司发布公告，经有关部门界定，离岛免税品销售业务符合《产业结构调整指导目录（2019 年本）》相关规定，属鼓励类产业。公司下属子公司中免集团三亚市内免税店有限公司、海南省免税品有限公司、海免海口美兰机场免税店有限公司、琼海海中免免税品有限公司、海免（海口）免税店有限公司、中免凤凰机场免税品有限公司6 家子公司可享受15%的企业所得税优惠税率，自2020 年1 月1 日起执行至2024 年12 月31 日。

    点评：

    税率降低预期落地，公司预计为三季度带来6.1 亿元以上归母净利润增量。

    此次享受15%优惠的六家公司，根据半年报，21H1 三亚市内免税店实现营业收入185.30 亿元，实现归母净利润25.58 亿元；海免公司实现营业收入77.05 亿元；实现归母净利润5.11 亿元。本次所得税优惠有望增厚公司三季度业绩，公司预计影响金额将达到6.1 亿元以上。

    降税优惠为公司海南板块带来长期积极影响。本次所得税优惠覆盖范围占公司营收规模超7 成，未来三年公司将持续受益于所得税优惠带来的利润增长：一方面，公司未来三年盈利预期中枢有望持续提升，另一方面，所得税优惠为公司提供更大的利润空间，为公司海南业务发展提供充足竞争力，公司免税业务市占有望加速提升。

    投资建议：

    随着进入四季度旺季，同时美兰T2 约10000 平米免税店和三亚机场二期5000 平米免税店四季度有望开业，预计中免四季度销售持续向好。公司一方面港交所上市加大国际拓张脚步，一方面加快三亚免税城扩建和海口国际免税城建设，未来将进一步巩固全球免税龙头地位，供应链优势、区位优势有望进一步凸显。由于海南免税业务税收优惠政策落地，公司未来业绩有望大幅增长，我们预计公司21-22 年业绩为120/160 亿元（上期110/151亿元），当前股价对应PE 分别为41x/31x，维持“买入”评级。

    风险提示：免税运营商竞争加剧、免税销售不及预期、疫情再次反复风险、公司经营不及预期