中国中免(601888)：海南所得税利好落定 全面布局夯实全球第一

　　事项：

    　　公司公告：公司下属子公司接到有关部门通知，经有关部门界定，离岛免税品销售业务符合《产业结构调整指导目录（2019年本）》相关规定，属鼓励类产业。根据《财政部 税务总局关于海南自由贸易港企业所得税优惠政策的通知》（财税〔2020〕31 号）、《国家税务总局海南省税务局关于海南自由贸易港企业所得税优惠政策有关问题的公告》（国家税务总局海南省税务局公告2020 年第4 号）等相关规定，并结合公司经营情况，经判断，公司下属子公司中免集团三亚市内免税店有限公司、海南省免税品有限公司、海免海口美兰机场免税店有限公司、琼海海中免免税品有限公司、海免（海口）免税店有限公司、中免凤凰机场免税品有限公司6 家子公司可享受15%的企业所得税优惠税率，自2020 年1 月1 日起执行至2024 年12 月31 日。

    　　国信社服观点：1）公司所得税优惠落定，海南业务2020-2024 年有望享受15%所得税优惠，进而有望直接增厚公司业绩，预计21-23 年每年有望增厚业绩在7%-11%之间；2）考虑所得税优惠影响但未考虑首都机场租金冲回等影响，我们上调公司21-23 年EPS 至5.84/7.37/9.31 元（此前预计5.28/6.96/8.73 元），对应PE 43/34/27x。若考虑赴港融资摊薄8%影响，对应估值46/37/29x。面对疫情扰动、竞争适度增加，公司主观动能正全面释放，海南扩容、线上赋能，筹划布局未来或有离境市内免税店政策机遇，拟赴港融资争取获得全球化的渠道及产业链资源，全面夯实全球免税第一绝对龙头地位，中长线全渠道成长路径和空间可期，坚定维持“买入”评级。

    　　投资建议：所得税利好落定增厚公司业绩，全面发力巩固全球免税第一地位，维持“买入”评级考虑所得税优惠但未考虑首都机场租金冲回等影响，我们上调公司21-23 年EPS 至5.84/7.37/9.31 元（此前5.28/6.96/8.73 元），对应PE 43/34/27x。若考虑赴港融资摊薄8%影响，对应估值46/37/29x。面对疫情扰动、竞争适度增加，公司主观动能正全面释放，海南扩容、线上赋能，筹划布局未来或有离境市内免税店政策机遇，拟赴港融资争取获得全球化的渠道及产业链资源，全面夯实全球免税第一绝对龙头地位，中长线全渠道成长路径和空间可期，坚定维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，大规模传染疫情风险，机场保底租金压力，汇率大幅贬值风险，自然灾害、恶劣天气等，新项目开业进度或开业经营可能低于预期。