华生科技(605180)：高端气密材料领跑者 产能扩张加速发展

　　核心观点：

    　　华生科技：塑胶复合材料生产商，2021H1 业绩表现亮眼。公司主营塑胶复合材料的研发、生产、销售，主要产品可分为气密性材料与柔性材料两类，是国内领先的高端气密材料生产商。2016-2020 年公司营收呈稳步增长态势，2021H1 实现营收3.34 亿元，同比增长153.19%，与2019H1 相比增长120.42%；2021H1 实现归母净利润1.02 亿元，同比增长164.71%，与2019H1 相比增长180.98%。

    　　气密性材料市场前景广阔，竞争格局稳定。公司气密性材料下游景气度高，成长空间广阔。拉丝气垫材料技术壁垒高，竞争格局稳定。公司拉丝气垫材料收入占比升高，2020 年公司拉丝基布产能317.63 万平方米，拉丝气垫材料收入2.16 亿元，占公司主营业务收入58.96%；公司主营业务毛利率及净利率水平均显著高于可比公司。

    　　公司深耕塑胶复合领域，建立竞争优势。公司拥有专业的研发团队与多项专利技术，是国内少数实现拉丝气垫材料量产的企业之一。公司是市场上少数能自产拉丝基布的制造企业，有助于公司打破外协单位自身产能增长限制。公司不断优化产品结构，拉丝气垫材料高占比带动毛利率上升。

    　　看好公司未来发展。公司拟将公开募集的资金用于三大募投项目，其中“年产450 万平方米拉丝基布建设项目”有利于公司进一步逾越产能瓶颈。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司EPS 分别为2.00 元/股、2.42元/股、2.84 元/股。参考公司产能扩张及未来成长性，给予公司2021年PE 估值23 倍，对应合理价值45.94 元/股，首次覆盖给予“买入”

    　　评级。

    　　风险提示。原材料价格波动的风险，销售单价下降的风险，产能扩张无法有效消化的风险