凯盛科技(600552)：传统电显快速增长 UTG放量在即

　　投资要点：

    公司隶属中建材，新型显示器件为主业。公司主营业务为新型显示器件和新材料，2020 年新型显示器件收入约41.5 亿元、占比82%，公司主要负责组装上游LCD 面板等器件和材料，生产过程核心环节包括贴偏光片（POL）、COG、FOG、组装背光模组等步骤。中建材集团直接、间接持有公司27.22%的股份，为第一大股东。

    折叠屏风起，UTG 放量在即，公司手握UTG“卡脖子”技术抢抓机遇扩规模。目前部分手机厂商已率先布局折叠屏手机，而UTG 凭借性能优势已逐步成为折叠屏手机主要盖板材料，从2020 年开始，各品牌开始采用UTG 代替CPI，我们预计2023 年全球UTG 市场规模有望达到约50 亿元。公司手握“卡脖子”技术，近期已成功开发出国内唯一全国产化的“原片配方开发、原片生产、UTG 减薄、UTG 成型、柔性贴合”全套超薄柔性玻璃（UTG）生产工艺技术，在一期项目基础上，投建二期1500 万片/年产能，拟抢抓机遇扩大规模。

    受益于下游客户集中度提升，传统电显业务产能大幅扩张。据IDC 预测5G换机需求刺激下2020 年至 2025 年智能手机复合增长率约3.8%； 据Canalys 预计2021-2025 台式、笔记本、平板合计增速约3.5%；据HIS Markit预计全球车载触控模组出货量2022、2023 年扩张幅度将达7.2%、7.8%。无论平板、笔记本还是智能手机等行业有明显集中度提升的趋势，公司与头部下游设备商积极合作，有望获得高于行业的增速。目前积极扩张产能，大客户战略下传统新型显示业务有望快速增长。

    公司有望受益于大股东凯盛集团雄厚的技术。除了公司自身传统电显业务外，大股东凯盛集团拥有超薄电子玻璃基板和高世代TFT-LCD 基板玻璃，形成了从玻璃原片到一体化模组（液晶/OLED 面板除外）较为完整的产业链布局，从而在成本控制、质量一致性、柔性生产、快速响应等方面获得明显的竞争优势，可直接对接终端大客户，尤其在国产替代上能够提供具有优势的显示触控整体解决方案。我们认为大股东技术实力雄厚，公司有望受益。

    首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们认为公司传统电显业务有望受益于下游客户集中度的提升从而获得高于行业的增速，产能快速扩张，新业务UTG 有望受益于折叠屏手机渗透率提升，大股东凯盛集团实力雄厚、技术领先。我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为2.01、3.17、4.75 亿元，对应EPS 分别约0.26、0.42、0.62 元/股，我们给予公司2021 年PE 35~40倍，合理价值区间9.10~10.40 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示。UTG 放量不及预期；电显业务需求下滑。