太阳纸业(002078):广西产能逐步释放 各项业务齐头并进

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:张楠 日期:2021-09-30

  事件:9 月26 日,公司子公司广西太阳纸业55 万吨文化用纸项目(PM1文化纸生产线)在广西北海成功开机出纸,标志着广西基地建设开启新篇章。同时,由于能源及原材料成本上升,将自10 月1 日起对生活用纸原纸提价100 元/吨,10 月8 日后价格在之前基础上再上调100/吨。据悉,此次涨价是公司三季度以来对生活用纸第三次提价,也是自限电限产后对生活用纸的首次提价。

      广西产能逐步释放,业绩有望持续增长:截至2021H1 公司纸浆产能合计 860 万吨/年,广西基地浆纸项目预计将在2021 年下半年和2022 年上半年陆续投产,根据规划广西北海350 万吨林浆纸一体化分两期陆续实施,其中一期包括55 万吨/年文化用纸项目、15 万吨/年生活用纸项目和配套的80 万吨/年化学木浆项目、60 万吨/年化机浆项目;二期将建设年产60 万吨化机浆、50 万吨特种纸、年产15 万吨生活用纸和90 万吨白卡纸。项目建成全部投产后叠加山东本部、老挝两大基地,浆纸产能将超过1000 万吨,原料自给率将大幅提升,成本领先优势持续强化,公司业绩有望持续增长。

      多品类布局提升抗风险能力:公司以文化纸为基础,持续推进包装纸、食品用纸、特殊工业用纸、生活用纸等多纸种齐头并进。分产品看,包装纸:高端箱板瓦楞纸格局较好且产能释放,21H1 营收同比增160%至43.21 亿元,伴随旺季需求旺盛叠加限电限产减少供给,带动纸价上行。

      文化纸:一季度浆价上涨叠加党政期刊需求增加,纸价快速上涨后,二季度受进口量激增、“出口转内销”等供给端影响,叠加需求淡季,纸价回落,目前中小纸企基本处于盈亏平衡或略亏状态,纸价较5 月7000元/吨高点跌至5200-5300 元/吨,回落至年初水平,预计价格或已触底,旺季到来叠加双控将带来一定供给减少,库存有望逐步消化,带动纸价触底回升。食品用纸受禁塑令的持续推进,需求大幅增加,21H1 营收同比增128.3%至8.8 亿元,预计未来仍将稳健增长。此外,公司进军生物新材料和快消品领域,其中溶解浆产能达到80 万吨/年,是国内最大、世界第三的溶解浆供应商,21H1 营收同比增40%至18.3 亿元,随着旺季来临,下游需求向好,盈利有望维持较好水平。生活用纸21H1 营收8.8 亿元,业务占比约4%。随着产品结构的持续优化,有利于提高公司抗风险能力和综合竞争力。

      盈利预测:随着旺季来临,文化纸景气度有望逐步回升,包装纸产能释放,成本优势将进一步强化,逐步形成新的业绩增长点,多元化业务将提升公司抗风险能力。我们预计公司21、22 年净利为35.75 亿元和38.98亿元,YOY+83%和+9%,EPS 为1.33 元和1.45 元,当前股价对应PE为9.4 倍和8.6 倍,维持买入的投资建议。

      风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期、产能投放不及预期等。