沪农商行(601825):大都会农商行 零售强化叠加普惠金融扩张

类别:公司 机构:华福证券有限责任公司 研究员:魏征宇 日期:2021-09-29

  投资要点:

      零售业务稳步发展,财富管理业务深化可期。沪农商行个人贷款规模近几年保持高增速,生息资产结构持续优化。2015-2020 年末,沪农商行个人贷款和垫款总额从488.24亿元稳步上升到1617.46亿元,个人贷款增速实现高于总贷款及生息贷款增速,且资产质量保持优异,2020年末个贷不良率为0.65%。沪农商行中收占比较高,代销理财业务快速增长。截至2020年末,沪农商行理财管理规模已突破1,400亿元,在全国农村商业银行中名列前茅,客户结构中,高净值客户数量成长性强;公司理财产品结构丰富,财富管理经营思路清晰,未来增长前景明朗。

      重点推进普惠金融,打造独具特色的“小微、三农”服务。沪农商行在“小微”和“三农”服务方面具有本土化天然优势,上海区域内网点多、客户经理队伍大,为中小企业(特别是涉农企业)量身打造贷款产品。其对公贷款中七成来源于中小微企业,小微企业贷款余额增速与总贷款增速保持相对稳定,严格审查制度下,小微企业不良贷款率大幅降低,对公贷款质量持续优化;涉农贷款余额稳步增长,涉农贷款市占率第一,且不良贷款率大幅下降。沪农商行坚持发展“三农”路线,通过投资控股上海市外村镇银行(35家)推进三农服务,通过加大不良资产清出力度,2019年实现村镇银行扭亏为盈。房地产类贷款质量整体可控,上海区域经济活跃,部分涉房类贷款服务于上海市各类园区、保障性住房(含动迁安置房、租赁住房)等建设,政策风险较低。

      资产端有较大优化空间,期待净息差上升。沪农商行负债端存款占比较高,活期化有持续提升空间,净息差目前低于同业,有较大扩张可行性。

      盈利预测:考虑到沪农商行处于稳步发展阶段,零售转型积极,给予1.0xpb估值评估水平,给予2021年估值为:10.26元/股,结合当前股价,则有37.70% 的涨幅, 综合因素来看, 预计沪农商银行超越基准“27.70-32.70%”,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

      风险提示:市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。