元利科技(603217):中报业绩持续高增长 股权激励显信心

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2021-09-28

  事件

      公司发布2021 年限制性股票激励计划(草案)。公司激励计划拟授予激励对象限制性股票数量300 万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额1.27 亿股的2.35%。首次授予限制性股票的授予价格为21.09 元/股。激励对象总人数为171 人,包括董事、高级管理人员和核心骨干人员。本激励计划行权考核要求2021、2021-2022、2021-2023 年累计净利润分别不低于2.9、5.9 及9.0亿元,对应21-23 年分别为2.9、3.0 和3.1 亿。

      简评

      中报业绩持续高增长,股权激励显信心。中报显示,2021 年上半年公司营业收入达10.27 亿元,同比增长91.64%;归母净利润达1.76 亿元,同比增长152.80%,公司业绩实现高增长。2021 年9月,公司发布2021 年限制性股票激励计划(草案),激励对象总人数为171 人,包括董事、高级管理人员和核心骨干人员。该激励计划将有效地调动员工生产积极性,提高公司生产运营效率,同时也有利于公司吸引优秀人才,进一步壮大公司队伍,提高公司竞争力。本激励计划行权考核要求2021、2021-2022、2021-2023年累计净利润分别不低于2.9、5.9 及9.0 亿元,对应21-23 年分别为2.9、3.0 和3.1 亿。保守的业绩考核目标未考虑未来新增产能释放对业绩贡献,能够确保核心高管和技术人员可以行权。

      二甲酯有望解除原料供给限制,将迎来供需两旺格局。二甲酯是一种环保且气味友好的有机溶剂,主要应用于高端涂料,近年来需求持续旺盛。二甲酯在公司2020 年营收占比50%,利润占比55%,是业绩贡献最大的板块。根据历史数据可知己二酸产量是二甲酯开工率和毛利率主要影响因素。己二酸开工率提升,2021年1-8 月己二酸月度平均产量达15.93 万吨,较去年同期增长27.70%,因而,公司21 年上半年二甲酯开工率和毛利率显著回升,迎来业绩拐点。过去8 年我国己二酸的产能一直远高于产量,但随着国内己二腈技术的突破以及“禁塑令”下可降解塑料PBAT需求快速增长,我国己二酸未来2-3 年产量将大幅增加,带动副产物混合二元酸产量(二甲酯原料)同步增加,届时二甲酯原料限制将缓解,公司作为行业龙头将率先受益。

      二元醇需求增速高达20%,量价齐升背景下公司迎来板块业绩拐点。公司二元醇产品主要为己二醇,主要应用于聚氨酯领域。公司二元醇系列产品有1,6-己二醇(HDO,下文简称为己二醇)、1,5-戊二醇(PDO,下文简称为戊二醇),其中主要产品为己二醇,产量占比超过九成。公司2013 年初次在国内销售二元醇,在2013-2014 年打赢和巴斯夫等国际巨头的价格战,实现二元醇国产替代。二元醇壁垒极高,而公司在二元醇领域领跑全国充分说明了公司的技术领先和成本管控能力强。二元醇行业随聚氨酯及UV 固化材料而迅速发展,我国己二醇市场消费量快速增长,国内对己二醇的需求量从2001 年的3000 多吨增加到2018年的24000 吨左右,年均复合增速约为13%。2019 年募投项目投产后,公司为巩固和扩大二元醇市场而主动调整价格,因此19-20 年二元醇板块盈利能力有所降低。未来随着公司市占率提升以及二元醇毛利率回升,公司二元醇业务有望迎来量价齐升。

      紧密围绕下游涂料企业布局新项目,公司成长性可期。公司当前迎来业绩拐点,21 年上半年盈利1.76 亿元,同比增长152%。未来2-3 年,随着己二酸产量增加带动混合二元酸产量同步增加,公司的二甲酯业务有望迎来更高的盈利水平。2019 年公司4 万吨/年二甲酯项目投产,现有10 万吨二甲酯产能,市占率接近50%,位居全球第一。而二元醇业务也将打开更广阔的市场空间。在2019 年募投项目3 万吨产能投产后,公司合计拥有4.5 万吨二元醇产能,全球市占率近50%,为全球外销量最大的二元醇供应商,当前出口至欧美。二元酸、二甲酯及脂肪醇业务盈利能力上升叠加后期储备项目完全投产,业绩预计在21 年基础上翻2 倍,成长性极强。公司当前紧密围绕下游涂料企业需求布局多个储备项目,包括:①募投项目2.3 万吨光稳定剂预计2022 年底投产,未来项目投产后可实现营收达4.12 亿;②筹备一期2000 吨的聚碳酸酯二元醇。围绕下游需求不断延伸产业链,公司高成长性可期;③醋酸纤维素计划2023 年年中投产1 万吨。

      盈利预测与估值:上调公司2021、2022 年和2023 年归母净利润预测值分别为3.44(前值2.93 亿元)、4.33(前值3.59 亿元)、7.54 亿元(前值5.56 亿元),EPS 分别为2.70、3.40、5.92 元,对应当前股价PE 分别为15.76X、12.53X、7.20X。考虑公司的高成长性,保守给予公司2021 年25 倍PE,给予“买入”评级。

      风险提示:下游市场开拓不及预期;己二酸产能投放不及预期。