宏观点评：上游一枝独秀 中下游压力增大-1-8月工业企业利润数据点评

　　事件描述

    　　9 月28 日，国家统计局公布：1-8 月，规上工业企业利润总额同比增速续降至49.5%。

    　　事件评论

    　　利润增长趋势性回落。1-8 月规上工业企业利润总额同比增速续降至49.5%，两年平均增速续降至19.5%。从单月来看，8 月规上工业企业利润总额同比增速续降至10.1%，两年平均增速回落至14.5%。累计及当月增速均指向工业企业盈利增长趋势性走缓。

    　　营收增速有支撑，成本压力续升。1-8 月规上工业企业营业收入同比增速续降至23.9%，两年平均增速续降至9.8%。从单月来看，8 月规上工业企业营业收入同比增速持平在13.7%，两年平均增速反弹至9.4%。营收增速有支撑，反映8 月汛情渐消后回落趋势稍有放缓。另一方面，企业成本压力仍在上升，虽然1-8 月工业企业每百元营业收入中的费用续降至8.39 元，但每百元营业收入中的成本续升至83.69 元。营业收入利润率续降至7.01%，指向企业盈利能力不断受到挤压。

    　　价格持续攀涨，上游一枝独秀。从结构上来看，大宗商品价格高位运行使得采矿业盈利增长远好于制造业，制造业中的上游行业盈利增长远好于下游。分门类来看，估算8 月采矿业利润两年平均增速续升至59.2%，制造业利润两年平均增速回落至13.6%，公用事业利润两年平均降幅扩大至-29.9%。制造业内部，上游原材料加工业利润两年平均增速反弹至30.9%，中游装备制造及下游消费品制造行业增速双双回落至个位数。分类型来看，估算8 月私营企业利润两年平均增速续降至13.3%，国有企业、股份制企业利润两年平均增速分别回落至25.6%、18.4%，外资企业两年平均增速反弹至8.5%。

    　　库存被动回补，经营周转放缓。1-8 月，规上工业企业产成品存货同比增速续升至14.2%，库存销售比回落至49.4%，高于近3 年同期。8 月末，产成品库存周转天数续升至17.6 天，应收账款回收期持平在51.6 天。综合来看，在盈利受挤压，下游需求不振的背景下，企业被动回补库存，经营周转放缓，经营压力边际抬升。

    　　供需双向收缩，盈利或进一步分化。受国内部分地区散发疫情制约，8 月工业经济盈利增速整体放缓，下游需求回落虽放缓，但转弱趋势仍在。同时，由于大宗商品价格仍在高位运行，中下游企业经营成本持续抬升，未见好转。向后看，随着9 月多地能耗双控相关限产落地，一级预警地区的两高行业生产受限。原材料供给进一步趋紧，价格接续攀涨。这将导致工业企业盈利格局进一步分化，中下游企业盈利持续承压，且工业经济整体面临供需双向收缩。此外，由于近期水电发力不足、工业用电需求较高等因素，煤炭价格快速上涨，使得多地出现限电情况，工业企业经营不确定性增加，或导致工业经济景气进一步转弱。

    　　风险提示

    　　1. 政策方向调整；

    　　2. 国内疫情反复。