泸州老窖(000568):激励计划落地 加速前行可期

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松/房昭强/熊欣慰 日期:2021-09-28

  事件:公司发布2021 年限制性股票激励计划(草案),规模不超过883.46 万股,约占公司总股本的0.60%,授予价格为92.71 元/股。

      激励计划落地,深度绑定核心骨干。从覆盖范围来看,本次持股计划覆盖共不超521 人,董事、监事、高管共9 人,其中董事长刘淼、总经理林锋分别授予9.59万股,以今日收盘价计算对应市值接近2000 万元,核心骨干人员共512 人,共授予725.37 万股,约占本次授予计划的82.11%。我们认为公司本次股权激励计划覆盖范围广泛,核心高管授予力度较大,因此能充分调动公司核心骨干积极性,将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,利于公司中长期发展。

      考核目标进取,十四五加速朝行业前三迈进。本次持股计划的考核要求为:1)相较于2019 年,2021-23 年净利润增幅均不低于21 家对标企业的75 分位值;2)2021-23 年ROE 不低于22%;3)2021-23 年成本费用占营收比例不高于65%。考虑到公司会剔除净利润增速50%以上的企业,首先2021 年完成难度不大,按目前wind一致预测水平,若2022-23 年达到行业前5 的水平,预计公司增速需达到25%以上,高于目前市场对公司未来两年的增速预期,反映公司十四五期间向行业前三迈进的进取决心。

      国窖全国化势能仍足,十四五双轮驱动成长。2021 年公司力争实现营收同比增长不低于15%,我们认为国窖依然是主要增长动力,下半年国窖整体增速仍有望达20%以上,目前国窖批价维持910 元左右,打款打到9 月份,华东、华南等区域快速成长,江苏地区中秋期间国窖发货预计同增15%左右,我们预计公司全年业绩增速有望达20%以上。中长期来看,我们认为公司具备突出的管理和营销创新能力,未来国窖在高端市场潜力充足,腰部产品特曲在次高端价位亦具备较强竞争优势,未来全国化空间广阔,本次股权激励进一步增强管理层动力,看好国窖引领公司十四五期间持续快速成长。

      投资建议:维持“买入”评级。基于公司股权激励指引,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023 年营业收入分别为205/251/304 亿元,同比增长23%/22%/21%;净利润分别为76/95/119 亿元(前值为75/93/112 亿元),同比增长26%/26%/25%,对应EPS 分别为5.18/6.51/8.11 元,对应PE 分别为39、31、25 倍。

      风险提示:全球疫情持续扩散;高端酒竞争加剧;食品品质事故。