亚钾国际(000893)：75万吨扩建全流程贯通 亚钾国际产能大幅增长4倍

　　事件：9月27日 ，亚钾国际（000893.SZ）发布公告，老挝75 万吨氯化钾新扩建项目全流程工艺贯通，各单机、联动投料试车成功。公司100 万吨钾盐项目由75 万吨/年新扩建项目和25 万吨/年改建项目组成，自2020 年4月启动，至2021 年8 月进入调试阶段，截至目前，25 万吨改建项目已经完成，75 万吨新扩建项目全流程工艺贯通并成功产出首批精钾产品，经分析产品品位稳定在95%-96%之间。

    　　点评：

    　　克服疫情障碍百万吨项目贯通，成就东南亚最大钾肥项目。根据公司公告，老挝75 万吨氯化钾新扩建项目全流程工艺贯通，各单机、联动投料试车成功。公司100 万吨钾盐项目由75 万吨/年新扩建项目和25 万吨/年改建项目组成，自2020 年4 月启动，至2021 年8 月进入调试阶段，截至目前，25 万吨改建项目已经完成，75 万吨新扩建项目全流程工艺贯通并成功产出首批精钾产品，经分析产品品位稳定在95%-96%之间。100 万吨项目达产后，将成为我国在海外建成的首个百万吨级钾肥项目，也将成为东南亚地区产能规模最大的钾肥项目。2021 年，随着东南亚地区疫情的反复，公司的扩建项目调试受到疫情防控政策的影响，而公司克服疫情的阻碍，仍然在3 季度顺利实现项目投产，我们预计4 季度能够逐步满产，届时公司产能达到100 万吨，较2020 年底产能扩张4 倍。在公司现有的25 万吨钾肥产能全年顺利生产并实现超过100%产能利用率的情况下，我们预计公司全年产量也将达到50 万吨，较2020 年产量增长100%。

    　　收购农钾资源56%股权，钾肥产能还有大幅提升空间。2021 年8 月1日，公司公告收购农钾资源方案。本次收购农钾资源56%股权，交易作价为17.64 亿元，若此次成功收购179 矿，结合公司目前已有的钾肥产能扩产计划可以扩产至300 万吨，将会把这个每年增加100 万吨产能的步伐一直延伸到最终合计600 至800 万吨产能。公司有望成为整个亚洲地区钾肥产能最大的企业。从价格来看，2021 年9 月，中农国际老挝子公司中农钾肥有限公司中标了印度尼西亚某企业钾肥采购项目，并于雅加达时间9 月1 日收到了中标通知书，中农钾肥将在2021 年9-12月期间为其供应15000 吨氯化钾。此次中标价格为CFR570 美元/吨，折合出厂价格500 美元/吨，与目前中农钾肥现货出厂价格460~490 美元/吨存在一定的差价，预示着东南亚钾肥市场还有上涨的空间。公司在产能提升的大幅增长4 倍的情况下，钾肥出厂价格也较2020 年增长100%，量价齐升，盈利能力将显著改善。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别达到11、25.87，44.16 亿元，同比增长203%、135.11%、70.67%，归属母公司股东的净利润分别为6.25、8.66、15.64 亿元，同比增长949.15%、38.40%、80.72%，2021-2023 年摊薄EPS 分别达到0.83 元，1.14 元　　和2.07 元。对应2021 年的PE 为20 倍、2022 年PE 为15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素： 1、钾肥价格大幅下跌的风险2、新项目投产不及预期的风险。