科沃斯(603486)深度：双品牌持续验证 清洁龙头再腾飞

　　洗地机异军突起，构筑第二条增长线

    　　添可品牌作为科沃斯的着重发力点，2020 年实现收入12.6 亿元人民币，同比增+361.6%。洗地机凭借拖地及自清洁模块创新，大大提升清洁能力及便捷性，解决了清洁领域“干净”、“便捷”两大主要需求痛点，而添可芙万凭借其智能化创新解决核心痛点，一骑绝尘，2020 年线上零售额市占率近70%。行业红利吸引多品牌入局，长期看随着竞争加剧，添可的市占率或将被分噬，但行业红利持续叠加添可品牌力及产品力领先，我们认为添可仍将持续具有较高竞争力及广阔空间。

    　　扫地机技术迭代持续解决痛点，公司全方位铸造强竞争力技术迭代为扫地机发展最大助推器。科沃斯作为行业龙头，在规划导航和避障方面持续进行技术研发，提升产品性能及消费者体验。同时，公司把握住拖地及自清洁的重要需求痛点，推出扫吸拖一体机器人N9+、最新产品X1 系列，优化用户体验，提升清洁效率。科沃斯凭借优秀的消费者洞察及较强的研发能力，产品性能直击消费者痛点，竞争力突出；而除此之外，科沃斯亦具有壮士断腕的决心，主动削减代工业务，全力培植自主品牌，更在产业链、营销、渠道全方位铸造起较强的竞争力。

    　　投资建议

    　　科沃斯精准把握消费者需求，坚持自主研发，高举高打，凭借出色的产品力及品牌力持续取得优异的销售成绩。长期看，智能清洁电器符合第三消费时代消费者对于品质生活和解放双手的追求，扫地洗拖地类产品有望成为家庭刚需。

    　　我们预计2021-2023 年公司营收分别为130.91、168.55、217.47 亿元，同比分别增长81.0%、28.7%、29.0%，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为20.95、28.00、36.98 亿元，同比分别增长226.7%、33.6%、32.1%。EPS 分别为3.66、4.89、6.46，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为43.97x、32.90x、24.91x，公司作为清洁电器龙头，自身具备较强竞争力，业绩快速释放，估值略高于可比公司，为相对合理水平，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，清洁电器渗透率不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险，原材料价格上涨风险。