利率债周观点:能耗双控压力增加 货币政策稳字当头

类别:债券 机构:万联证券股份有限公司 研究员:徐飞/于天旭/刘馨阳 日期:2021-09-28

投资要点:

    一级市场:净融资额显著回落,发行偏弱,政金债到期额放量。

    本周发行量均有所回落。国债发行量明显收缩。到期偿还量再度提升,政金债到期量达到三季度以来的高点。国债净融资额较上周明显回落,政金债净融资额大幅转负。一级市场招投标情况整体较好,农发行债需求旺盛,其他类型需求一般,全场倍数较上周边际回落。

    二级市场:短端国债收益率有所回落,收益率曲线小幅陡峭化。

    3 年期收益率回落幅度相对最大,1 年期也有所下行,10 年期收益率小幅上行,国债期限利差底部小幅上行。国开债收益率曲线小幅走平,1 年期、5 年期10 年期小幅抬升,3 年期有所回落。10 年期国开债隐含税率小幅回落。

    流动性跟踪:资金面临跨季,公开市场操作持续大额净投放,LPR 利率维持不变。上周央行展开逆回购4600 亿元,9 月26 日周日投放了1000 亿元,逆回购到期900 亿元,净投放了3700亿元。9 月MLF 等量对冲,10 月中旬将有5000 亿元MLF 到期。

    9 月LPR 利率维持不变,年内降息概率较小,MLF 利率预期保持平稳。9 月资金面临跨季,央行呵护市场态度明显。

    7 天资金利率明显回落,成交量高位下行。截至上周末,DR007、R007 分别为1.96%、2.16%,较上周五分别变动-28.6bp、-10.05bp。隔夜资金利率显著回落至2%以下,7 天银行间质押式回购成交量高位下行,隔夜成交量持续回落。

    经济基本面:1)近期多地区限产限电政策趋严,多地加速推进能耗双控举措。限电限产影响行业范围也有所扩大,或导致短期上游行业供给偏紧,PPI 预期居高难下,原材料端的限制对中小微企业影响也将大于国企,中小企业利润或将承压。对生产短期将造成一定影响。2)十一长假将至,出行需求预期增加。

    关注节日期间出行消费和线下服务修复情况。海外突发事件或给节后市场开盘带来一定扰动。

    政策跟踪:1)美联储公布最新利率决议,当下政策依然维持宽松,利率与上期持平。预期2021 年11 月正式开启Taper,退出节奏整体快于预期,2022 年中QE 预期完全退出。2)央行电视会议,提出推动常备借贷便利操作方式(SLF)改革,有利于提高操作效率,稳定市场预期。落实3000 亿元支小再贷款政策。

    风险因素:疫情反复影响十一出行,资金面跨季超预期收紧,美联储债务压力持续上行,房企信用风险扩散超预期。