信用债周观点：地产债明显承压 收益率持续向上

投资要点：

    一级市场：

    信用债发行明显趋弱，产业债、城投债较上周均出现大幅回落。上周，信用债主要品种发行规模1028.88 亿元，较前一周3071.10 亿元明显回落，产业债、城投债发行额较前一周均出现明显下滑。从Wind 一级分类来看，各类型债券发行均较弱。

    各等级信用债发行规模明显回落，1Y 期及以下信用债发行占比明显回升，3Y-5Y 期持续回落。从发行等级上看，AA 级、AA+级、AAA 级信用债发行规模未能延续反弹态势，上周均出现显著下滑。从发行年限来看，1Y 期及以下信用债发行占比明显回升，3Y-5Y 期信用债发行占比继续回落，5Y+信用债发行占比小幅回落。

    地产债发行明显承压。从申万一级行业来看，公用事业、建筑装饰、交通运输发行明显回落；房地产继续大幅回落，恒大信用风险持续发酵，房地产韧性边际减弱；上游周期行业中，钢铁、有色、化工均有所回落，其中化工行业发行额环比降幅最大。

    二级市场：

    信用债收益率呈向上走势，各等级中票到期收益率延续反弹，城投债收益率上行速度有所趋缓。截至上周日，三年期AA 级中票收益率为3.86%，较前一周上行4.3bp，AA+级上行4.3bp至3.35%，AAA 级上行2.3bp 至3.15%；三年期AA 级城投债收益率上行2.49bp 至3.52%，AA+级上行2.49bp 至3.32%，AAA级上行1.5bp 至3.16%。中低等级上行速度相对较大。

    城投债信用利差明显走阔，产业债信用利差反弹幅度明显增大。上周，城投债信用利差均明显向上， 其中高等级城投利差上行幅度最大。产业债信用利差延续反弹，上行速度较前一周明显加快，其中低等级产业债信用利差向上幅度最大。煤炭行业信用利差有所反弹，房地产行业信用利差小幅回升。

    负面事件：上周共14 只信用债推迟或取消发行，发行主体均为中央和地方国有企业债，主体评级为AAA 级的信用债推迟或取消发行规模显著高于中低评级。上周共有3 家企业主体评级被调低，分别为启迪环境、深业物流和苏宁易购，其中深业物流和苏宁易购发行的信用债也涉及债券评级被调低。

    风险因素：信用债违约超预期，经济增速不及预期。