伊戈尔(002922):平台型电力电子设备公司 渐成光伏黑马

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:孙树明/梁丰铄 日期:2021-09-28

投资要点:

    以电力电子技术为基础,打造2+X平台型企业。产品从环形变压器开始,消费类延伸“电子变压器-LED驱动电源-照明灯具”等照明产品,工业类延伸“工控变压器-光伏逆变器高频变压器-光伏并网变压器”等能源产品,孵化通信电源、车载电源等产品。前三季度归母净利润预计1.77~1.85亿元,同比增长458.79%~484.03%。

    高频变压器主要配套组串式光伏逆变器,随华为、阳光电源产品放量,同时开拓新客户;升压变压器实现放量,工业控制变压器高增长。高频变压器占逆变器原材料成本约15%,我们预计其市场从2020年26亿元增长到2025年71亿元,五年CAGR 22%。电网接入成本占初始投资6%,我们预计光伏并网变压器市场从2020年42亿元增长到2025年75亿元,五年CAGR14%。2020年光伏类产品华为系客户占比约47%,阳光电源占比约46%,开拓锦浪科技、固德威、首航等新客户。移相变压器目前是阿里IDC巴拿马电源核心部件唯一供应商。

    照明行业景气度稳定提升,布局车载电源和通讯电源。中国LED驱动电源产值过去5年CAGR达到15.7%,公司和行业增长基本匹配。募投项目投产,2021年上半年照明产品同比增加43.87%。布局车载电源和通讯电源,混合动力VVC升压电感实现技术突破,取得独家定点,车载电源某些品种已小批量供货。

    延续大客户大订单销售策略,有效降低销售费用率。销售费用率从2015年8.64%下降至2020年4.03%,今年上半年下降至2.78%,规模效应凸显。

    盈利预测:预计2021~2023年营收为20.12、28.72、38.07亿元,3年CAGR39%;归母净利润2.20、2.31、3.34亿元,3年CAGR 87%;EPS 0.74、0.78、1.13元/股,对应当前股价PE 22、21、14倍。根据分部分估值法,认为2022年PE 41倍,合理市值94.66亿元,对应股价31.93元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:系统性风险,市场竞争加剧,原材料价格波动。