德业股份(605117)：逆变器业务成中流砥柱 始于并网 壮于储能

德业股份：从传统家电供应商到海外户用储能逆变器翘楚公司当前三大主营业务：热交换器、除湿机、逆变器，2016-2020 年营收CAGR=34%，净利润CAGR=43%。

    逆变器业务成中流砥柱。公司品牌始创于1990 年，2000 年后从注塑件、模具、钣金件等产品开始做起，逐步构建起热交换器和变频控制软件两大核心技术平台，近年来除湿机在电商平台销售收入第一，户用储能逆变器做到行业领先水平。2021 年上半年，公司逆变器业务实现收入3.8 亿元，按德业变频子公司数据计算净利率预计25%，逆变器业务收入、利润在公司整体中分别占比20%、43%。

    逆变器技术哪里来？技术团队来自宁波大学，但原有业务可提供有力支持。初始投资来自家电业务，渠道打法类比原有家电业务，控制技术可借鉴变频芯片业务。公司将逆变器带头人聘为副总经理，体现对逆变器业务的重视。

    逆变器产品如何？品类丰富，更好满足客户需求。公司产品包括1.5-110kW的组串式逆变器、0.3-2kW 的微型逆变器以及3-12kW 的储能逆变器。丰富的产品类型可以更好的满足不同类型客户需求，同时降低与经销商、安装商合作的对接难度。

    逆变器未来增长点？聚焦分布式，始于新兴市场的并网逆变器，壮于储能逆变器。

    并网逆变器：公司产品销往巴西、南非、波兰等新兴市场，后续预计可能往欧洲、美洲、澳洲、中国等传统市场发展。

    储能逆变器：市场和盈利角度看，全球表后储能快速发展，储能逆变器技术壁垒高于并网，相关企业盈利水平普遍高于并网10pct+；产品角度看，公司独特的低压+可并联+并离网快速切换的交流耦合储能逆变器，一方面便于下游运用，另一方面性能上也相较同业更具优势；渠道角度看，公司主要客户在美国、南非、巴基斯坦等，其中美国市场户用储能装机增速高，2021 年上半年同比增长200%+，公司可随市场发展而分享行业红利。

    盈利预测与估值

    随储能市场高增、光伏装机快速增长、传统业务与小家电业务稳步增长，预计公司22 年四类业务净利润分别3.2、2.1、2.4、1.2 亿元，参考可比公司，给予公司储能逆变器、并网逆变器、传统业务、小家电业务2022 年分别100、50、12、25 倍PE，目标价281 元，给予“买入”评级。

    风险提示：行业装机不及预期，疫情防控风险，海外市场开拓不及预期，逆变器业务拓展不及预期，OEM 模式发展风险。