策略周报:从“估值切换”到“冬季躁动”

类别:策略 机构:东亚前海证券有限责任公司 研究员:易斌 日期:2021-09-28

投资要点

    本周欧美股市普遍上涨,道指涨0.62%,标普500 指数涨0.51%,纳指涨0.02%。国内市场涨跌互现,上证指数微跌0.02%,深证成指微跌0.01%,创业板指涨0.46%。行业方面,公用事业(5.32%)、房地产(3.43%)、国防军工(3.34%)涨幅居前;化工(-5.11%)、有色金属(-3.76%)、钢铁(-3.16%)跌幅居前。

    随着国庆长假临近,市场成交活跃度下降。我们在近期报告《国庆长假临近,过节持币还是持股?》中提示了节前的市场流动性季节性收紧风险,同时指出“消费行业的估值切换行情通常在国庆前后开启”,并提示投资者左侧布局估值切换行情。近期随着食品饮料和医药等消费板块持续走强,估值切换行情已经如期而至。

    从历史上看,估值切换行情多发生在盈利增速较为稳健,且可预测性较强板块,历史上看消费板块和地产产业链四季度估值切换出现的概率较高,随着近年来地产政策的变化,估值切换行情主要集中在消费板块,且在国庆前后发生的概率较高。

    “春季行情”是A 股另外一个较为重要的季节性特征,其形成的原因主要来自于商业银行年初信贷投放加速推动的流动性宽松,数据真空期市场上调下一年度企业盈利空间,以及对于未来政策的乐观预期。随着专业投资者在A 股话语权的不断上升,市场的学习效应逐渐增强,“春季行情”在近年来不断前置,逐渐演变成为“跨年行情”。站在当下时点,考虑到货币政策的不断前置、投资者对于企业盈利预期能力加强、以及中美关系趋缓预期升温,今年的躁动行情将比过去任何一年都要来得更早,在此我们将其命名为“冬季躁动”,把握“冬季躁动”的节奏将是机构投资者决定今年最终排名的重要胜负手。

    展望四季度,随着货币环境趋于宽松,商业银行信用投放加速,宏观流动性拐点有望在四季度中期出现。从企业盈利来看,三季报后市场有望对成长板块中期盈利趋势形成新的一致预期。从风险偏好来看,10月末的G20 峰会和11 月初的联合国气候变化大会有望成为推动市场风险情绪改善的重要催化。从市场层面看,随着前期调整较为充分的消费板块估值切换行情的如期展开,叠加未来成长主赛道的冬季躁动行情,四季度市场中枢有望进一步上移。

    行业配置上,积极布局估值切换行情。建议关注:1)估值切换叠加市场流动性环境变化,消费和医药龙头有望迎来修复行情;2)伴随全球农产品供需缺口扩大,政策利好叠加行业巨头上市短期催化,种植业和养殖业为代表的农业板块有望迎来景气上升;3)关注新能源(车)、电力电网等主赛道投资机会;4)产业景气度上升,叠加政策支持的军工行业。

    主题关注横琴新区、氢能产业链和碳中和等。

    风险提示

    发达经济体疫情发展超预期,美联储货币政策超预期收紧,国内产业调控政策超预期。