星源材质(300568):定增保障湿法产能扩张 剑指全球一线龙头

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/蒋昕昊 日期:2021-09-28

  公司近况

      公司公告拟非公开发行股票募集资金不超过60 亿元,发行股票数量不超过公司总股本的30%。募集资金的用途为:1)50 亿元用于南通一期二期共20 亿平湿法及涂覆项目。2)10 亿元用于补充流动资金。

      评论

      定增保障湿法及涂覆产能扩张,剑指全球一线龙头。根据公司规划,公司未来两年新增产能主要为南通30 亿平及瑞典7 亿平产能项目。目前公司湿法隔膜产能约9 亿平,我们预计2022/2023 年公司湿法隔膜产能将达15/24 亿平,至2024 年年底公司湿法隔膜产能有望提升至40 亿平,若此次定增成功,可较好保证公司未来两年产能的大幅扩张,产能规划剑指全球一线隔膜龙头。同时公司同步扩产南通涂覆产能,进一步完善产能结构,增厚产品附加值。

      下游需求高增,切入海外客户供应链,量利齐升盈利拐点突显。在中美欧新能源汽车需求驱动下,我们测算2021/2022/2023 年全球湿法隔膜需求(母卷)分别为106/155/225 亿平,CAGR达46%。2020 年公司与Northvolt签订合作协议,于2023 年起为Northvolt供应超过其50%需求量的隔膜;2020 年下半年公司切入三星SDI供应链;2021 年8 月,公司与LG签订供应协议,在未来4.5 年内为LG供应价值约43 亿元的湿法涂覆隔膜,公司已全面切入海外客户供应链,我们预计海外出货与涂覆出货占比提升将显著提升公司盈利能力,在下游需求持续高增、公司产能大幅扩张下,公司将迎来量利齐升。

      大幅缓解资产负债率压力,对每股净利润稀释程度有限。公司1H21 末短期有息负债9.0 亿元,得益于可转债发行,1H21 末在手现金 9.2 亿元,仅恰好覆盖短期有息负债。公司资产负债率已达54.1%,定增后资产负债率将大幅降低至约30%。我们测算假设以9 月27 日回溯20 个交易日的平均收盘价为基准,考虑发行价分别折价0%-20%,则定增对每股收益的影响约在13-16%,总体影响有限。

      估值与建议

      我们认为公司此次定增可充分保障未来两年扩产的资金需求,支撑公司产能快速提升,在切入海外供应链的同时迎来放量增长。我们维持公司2021/2022/2023 年净利润预期3.15/7.19/13.76 亿元,当前股价对应2023年27.8x P/E,我们维持60 元目标价与跑赢行业评级,对应2023 年33.5xP/E,有20.5%的上行空间。

      风险

      隔膜价格持续下降,公司海外出货不及预期,公司降本不及预期。