ST基础:重整再出发围绕免税+机场布局 借由政策红利有望积极恢复行业深度研究

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2021-09-27

  确定海发控为战略投资者,未来围绕免税+机场业务。海航基础确定海发控为战投,公布出资人权益调整方案,重整计划或有利于改善公司的资产负债结构,提高公司的盈利能力。若重整成功,海航基础将逐步退出房地产开发业务,以机场发展及免税商业发展为两大核心业务展开。受疫情和破产重整影响,公司营业收入和归母净利润波动较大,地产业务逐年缩减。

      参股投资+物业租赁参与免税,尽享离岛免税政策调整红利。自2020 年7月1 日离岛免税新政实施至今年6 月30 日,离岛免税销售额连续多月创新高,海关监管离岛免税购物金额468 亿元、同比增长226%。21H1 参股投资免税业务收入32.5 亿元,同增151%,美兰、凤凰机场免税二期项目均有望年内开业,预计将持续为公司带来免税增量。物业租赁免税项目发展态势良好,全新竞争格局预计在海口打开免税新局面。

      继续把握海南自贸港政策机遇,转型临空产业。2021 年上半年,公司地产业务实现营业收入7.54 亿元,同比下滑59.70%,签约销售面积约为6.31 万平方米,签约销售额约10.21 亿元。公司地产业务下降明显,主要原因为公司逐步退出传统房地产领域,聚焦转型临空产业基础设施建设。公司积极响应海南省自由贸易港政策,持续提升优质资产价值。

      参控股三亚、海口机场,发展非航产业迅速恢复盈利能力。公司控股8 家机场,通过子公司参股3 家机场,通过管理输出2 家机场,涵盖了海南三家机场。三亚机场和海口机场持续扩容,并积极发展非航业务,拉动机场免税业在航空业务低谷期持续增长,有望帮助公司走出疫情泥淖,回归正常水平。

      投资建议:公司持有海南大量优质资产,深度参与两大机场和离岛免税业务,率先受益于海南自贸港建设和离岛免税业务发展。公司持有物业打造自贸港高端总部经济中心和免税商业中心,是自贸港核心地段物业持有者,有望首先受益于海南自贸港建设。同时,免税政策调整持续助力海南免税业务扩容升级,海南免税全新竞争格局将大力促进国际旅游消费中心建设。公司通过参股、场地租赁形式经营多家免税门店,预计未来随着离岛免税业务格局进一步打开,公司将持续获得业绩增量。

      风险提示:政策调控风险,海南旅游业恢复不及预期,公司重组方案变动风险,高层人员变动风险,被实施退市风险警示或终止上市的风险,关联公司债务重组的其他风险等