固定收益周报:市场风格仍有利于操作灵活的小资金

类别:债券 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张继强/殷超 日期:2021-09-27

  核心观点

      能耗双控、房企债务风波、中美关系是影响股市的宏观变量,但主流赛道核心逻辑仍未被破坏,政策指引下的产业驱动不改。股指未来波动将加大,热点轮换加快。我们仍看好十四五规划、碳中和等政策指引带来的需求驱动,上游资源品提防炒价格之后炒业绩,中游制造业业绩压力仍大。转债方面,股市热点轮换快叠加转债估值整体仍偏高,市场风格仍有利于操作灵活的小资金。建议节前继续保持仓位中性或适当减少,作为防守;择券胜率和个券性价比依旧重要,提防赎回和大股东减持风险,关注定位合理的优质新券。

      “高低”有尺、“虚实”有度,万变不离产业景气逻辑近期诸多变化对股市原有节奏形成明显扰动,但主流赛道核心逻辑仍未被破坏,政策指引下的产业周期没有根本改变。我们建议投资者,1、认清“虚实”。上游资源品本质是供给驱动,缺乏持续性,因而偏“虚”,例如煤炭、钢铁、电力等。但十四五规划、碳中和等政策指引带来的是需求驱动,有长期逻辑,因此偏“实”,例如储能、清洁能源等;2、重视“高低”。任何板块/品种都需要基于业绩预期和估值来讨论投资价值,尤其是业绩逻辑不够坚实且处于高位的周期股。高波动的市场环境下投资者往往不会保持“信仰”,一旦变盘就可能发生交易践踏从而冲击心态。

      根据长期主流赛道+短期供求矛盾推动或局部政策指引寻找方向主流赛道仍是核心选择,包括:1、技术迭代+十四五规划带动新能源产业链;2、“双碳”背景下,关注清洁能源与电网改造;3、军工订单高景气;4、疫情影响下新业态模式;5、医药板块调整基本到位,寻找对集采免疫品种;6、国产替代需求强化,包括半导体等。供求矛盾推动或局部政策指引:

      1、供求矛盾持续推升上游产品价格,锂盐、C4、锌、铝铜、纯碱等持续性较强;2、资本市场改革红利持续推进;3、稀土价格受益供求关系短期仍偏乐观;4、双节迎来公路客流小高峰+铁路货运淡季不淡。主题驱动方面,关注十一期间旅游及院线表现等。

      高价券止盈导致转债估值略有回落,继续重视板块选择和个券性价比近两周转债估值逢高回落但幅度仍在预期范围内,股市预期减弱、高价券普遍存在止盈需求是主因。好在核心品种并未有明显调整,转债的操作空间略有改善,但股市热点轮转速度快,风格上仍有利于操作灵活的小资金。我们认为:1、转债高估值+股市高位震荡,节前继续保持仓位中性或适当减少,作为防守;2、依旧重视板块选择和个券性价比,但要根据市场风格及热点切换稍作调整。更建议优先选择基本面坚实、在波动中受伤较小、转债估值合理的品种,规避透支未来业绩又高估值的品种。此外,继续提防赎回和大股东减持风险、不盲目埋伏低价及偏债品种、关注定位相对合理的优质新券。

      上周有1/3 家发布预案/通过股东大会,1/1 家通过发审委/证监会上周有1 个转债预案公布,是博睿数据(2.55 亿);通过股东大会的有3 家,分别是金太阳(2.10 亿)、新国都(9.00 亿)、九强生物(11.39 亿);还有1 家通过发审委,是仙鹤股份(20.50 亿);拿到证监会批文的有1 家,是江苏租赁(50.00 亿)。

      风险提示:疫情超预期冲击;国内外通胀继续加剧;国际地缘政治冲突。