建材行业周报:当前时点如何看家装建材板块

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/张佩/李金宝/李浩/张弛 日期:2021-09-26

6月以来家装建材板块复盘

    今年以来地产链持续承压,压力从政策端开始逐层传递,房企融资、拿地等率先受到影响,并将压力逐步传导至产业链中的建材、轻工等环节,家装建材板块也随之出现较大幅度回撤,从6 月1 日建筑产品(长江)指数达到历史最高点开始计算至今已经累计回调28%。我们选取比较有代表性的家装建材标的1,对本轮回撤进行分析:

    一线标的前期表现稳健,后期有所补跌。从6 月1 日算起,前期一线标的表现相对稳健,三棵树、东方雨虹、坚朗五金分别在6 月25 日、8 月5 日、8 月11 日达到或接近历史新高,前期二线标的回调相对更多;随着部分房企风险暴露以及中报披露,部分一线标的现金流和经营质量低于市场预期出现补跌。最终从6 月1 日至今,区间回撤最多前四为亚士创能(-50%)、三棵树(-39%)、东方雨虹(-35%)、坚朗五金(-31%),回撤最少前四为兔宝宝(+1%)、永高股份(-16%)、凯伦股份(-21%)、帝欧家居(-22%)。

    最终本轮一线标的出现较大回撤,或主要系:1、一线标的股价所处历史分位显著高于二线标的,6 月初一线标的大多处在历史新高,二线标的大多没有回到2020 年年中高点,且部分标的距离前高仍有较大差距;2、回撤前一、二线标的估值差较大,而伴随着大客户风险暴露以及中报陆续披露,部分一线标的经营质量低于预期,因此估值有所下挫,出现一定幅度补跌。但即使如此,一线标的仍总体表现出相对二线标的更强的经营质量与抗风险能力,且部分一线标的增速高于行业内二线标的,因此虽然经过后期补跌,但是最终一线标的估值仍显著高于二线标的,体现出市场对一线标的仍然更加认可。

    当前时点如何看家装建材板块

    短期情绪修复看风险处置,长期信心建立需要对成长持续性的认可。在本轮回撤中,除了市场担忧部分房企风险会对部分建材企业经营产生实质影响外,由此引发的对家装建材企业商业模式持续性的担忧同样压制板块估值。我们认为:1、少数房企风险不会蔓延成大规模系统性风险,且随着三条红线等政策控制以及地产商主动降负债、去杠杆,引发系统性风险的可能性会进一步降低;2、家装建材企业已经在主动调整经营策略,在选择优质地产客户的同时,提升基建、市政业务比例,大力发展小B 与零售渠道。同时,本轮地产风险暴露将加快家装建材企业调整步伐,以资金换市场的行为或将进一步减少。展望后市,我们认为对部分地产商风险的处置及其影响逐步落地或是影响短期市场情绪的重要因素,而长期信心恢复则需要市场重新认可家装建材标的的成长持续性。

    我们认为走向集中与品类延伸依旧是具备持续性的大逻辑,具备核心优势以及更强抗风险能力的家装龙头可以作为长期核心配置。此外,在外部房企压力与原材料价格高位、部分区域限电限产的综合影响下,小企业或将加速退出,龙头企业优势将进一步体现。

    风险提示

    1. 地产融资、拿地、新开工等进一步恶化;

    2. 限电限产等对企业经营产生的影响进一步加剧。