传媒行业月报：互联网游戏龙头估值相对低位 寻找三季报预期向好相关公司

传媒行业10 月研究框架：近期游戏、互联网政策法规接连落地，8 月30 日版署下发《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，文件提出所有网络游戏企业仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日20 时至21 时向未成年人提供1 小时网络游戏服务，未来静待新监管政策下游戏版号的下发。

    除游戏外，短视频行业公司也进一步加大未成年人保护力度，9 月中旬抖音宣布将14 岁以下未成年人用户全部接入青少年模式，未来每天只能使用40 分钟，且晚上10 点至次日6 点也不能使用，我们认为本轮游戏等内容监管的重心在于未成年人保护，当前政策框架已相对清晰，随着政策逐步落地，悲观情绪带来的估值压制有望减弱，10 月即将迎来三季报披露期，目前A 股游戏公司业绩预期持续向好，估值相对低位，中长期看，随着VR 设备的普及，游戏作为最接近元宇宙的业务形态有望最先收益，重点推荐三七互娱、吉比特、完美世界等白马标的，港股重点推荐网易（新游《哈利波特：魔法觉醒》产品表现出色）。

    影视及视频板块：受内容监管因素影响，龙头公司芒果超媒本月估值回调较多，我们认为公司对于监管理解深刻，中长期看监管趋严对于公司及行业均为积极影响。最近公司内容表现亮眼，爆款综艺《披荆斩棘的哥哥》已经连续多周问鼎艺恩综艺榜榜首，重点剧集《光芒》等也获得较好的播映效果，我们预计7-8月公司用户及流量有望持续走高，结合公司此前披露全年5000 万会员指引不变，我们预计随着爆款内容逐步上线，下半年会员增长有望加速。近期公司披露披露第二大股东阿里创投拟协议转让公司5.01%的股权，出售完成后阿里创投将不再持有公司股票，我们认为本次股权转让主要受政策监管环境变化影响，转让完成后公司股权结构有望进一步稳定。

    互联网板块：工信部9 月召开“屏蔽网址链接问题行政指导会”，9 月17 日腾讯发布关于《微信外部链接内容管理规范》调整的声明，指出微信外链管理措施将分阶段分步骤实施，第一阶段将于9 月17 日起开始执行，在确保信息安全的前提下，用户升级最新版本微信后，可以在一对一聊天场景中访问外部链接，我们认为微信作为熟人社交工具，用户使用习惯及粘性较高，开放外链对微信系流量不会产生实质冲击，且随着未来互联网巨头流量墙的拆除，开放外链有利于微信用户直接触达更多外部服务，增强用户便利性，中长期看好港股腾讯控股，以及微盟集团等腾讯生态链公司。

    海通组合月度走势。海通传媒9 月组合月度上涨6.31%，申万传媒指数上涨5.1%，沪深300 上涨0.91%。

    海通传媒10 月组合。腾讯控股（10%）、芒果超媒（15%）、分众传媒（10%）、三七互娱（15%）、吉比特（15%）、完美世界（15%）、华立科技（10%）、网易-S（10%）。

    风险提示：商誉减值风险，游戏等内容政策监管不确定。