食饮周观点:蓄势待发 把握食饮三大投资主线

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2021-09-26

  报告导读

      白酒板块:一条投资主线——看好白酒行情,需关注高端及次高端酒配置的平衡性。我们认为近期21Q3 业绩预期为催化剂之一,其中次高端酒业绩预计弹性最大,而高端酒延续稳健发展态势,同时需关注高端及次高端酒配置的平衡性。推荐配置稳健性强的高端酒,比如:茅台、五粮液;推荐估值具备性价比/21Q3 业绩或超预期的次高端标的(弹性大),比如:舍得酒业、古井贡酒、迎驾贡酒、水井坊、酒鬼酒等。

      食品板块:本周由于海天提价预期拉动整体板块情绪,食品板块反弹明显,当前我们主要的两条投资主线为:1)食品餐饮工业化投资主线;2)估值调整逐步到位,新业务增加α。本周食品板块组合:妙可蓝多、千禾味业、爱普股份、安井食品。

      行情回顾

      9 月22 日~9 月24 日,3 个交易日沪深300 指数下跌0.13%,食品饮料板块上涨1.60%,白酒板块上涨幅度高于沪深300,涨幅为0.33%。具体来看,本周饮料板块舍得酒业(10.97%)、金种子酒(5.87%)涨幅相对偏大,而洋河股份(-7.34%)、皇台酒业(-5.13%)跌幅相对偏大;本周食品板块品渥食品(+14.74%)、海天味业(+13.06%)涨幅相对居前,而莲花健康(-4.32%)、仙乐健康(-4.03%)涨幅相对居后。

      本周观点

      一、【白酒板块】:关注高端及次高端酒配置的平衡性

    板块回顾:本周白酒板块风格偏高弹性

      9 月22 日~9 月24 日,3 个交易日沪深300 指数下跌0.13%,食品饮料板块上涨1.60%,白酒板块上涨幅度高于沪深300,涨幅为0.33%。具体来看,舍得酒业(+10.97%)、金种子(+5.87%)、迎驾贡酒(+2.62%)涨幅居前,我们可以从本周盘面看出,白酒板块整体风格已切换至高弹性风格(22 日涨幅前三为金种子、舍得酒业、酒鬼酒;23 日涨幅前三为舍得酒业、酒鬼酒、水井坊;24 日涨幅前三为泸州老窖、金种子、古井贡酒)。我们认为由于中秋整体渠道反馈较为平稳,叠加中秋时间较早拉长了整个中秋国庆旺季销售时间,预计单国庆假期白酒动销将延续平稳态势,但是高端及次高端酒仍有超预期表现机会,板块结构性分化趋势不改,在这一基础上,21Q3 酒企业绩将为10 月板块行情重要催化剂。

      21Q3 白酒板块业绩前瞻——次高端高弹性,高端稳健此前市场担忧:①21Q3 酒企业绩在去年同期高基数上面临一定压力;②担忧政策层面或对高端酒有不利影响。

      我们认为:21Q3 酒企业绩将进一步分化,其中次高端酒业绩将继续保持高弹性,存在较大预期差,而高端酒业绩延续稳健增长态势,具体来看:

      1)21H1 高端及次高端酒预收款表现尤其优秀,或将通过蓄水池进行调节,从而延续高增速发展态势;2)次高端酒继续享受消费升级红利,享受价位带扩容带来的量价齐升,其中酒鬼酒、舍得酒业利润增速均或实现超预期增长,山西汾酒利润增速继续保持高增长,水井坊将迎来新财年首季度“开门红”;3)高端酒需求仍表现强劲,贵州茅台利润增速或约为15-20%,五粮液及泸州老窖利润增速均或超20%,显业绩弹性;

      4)区域酒分化逐步拉大,其中洋河股份及古井贡酒利润均继续保持高增。

      贵州茅台:贵州茅台新帅亮相,首提“蓝绿白紫红”五线发展道路本周贵州茅台召开股东大会,新任董事长丁总公开亮相,并提出“三期叠加论”、“五线发展道路”等观点,具体来看:

      1)“三期叠加”论——随着“十四五”开局之年(2021 年)的到来,茅台进入到新的时代——新秩序重塑期、新格局形成期、新改革攻坚期;2)“五线发展道路”——① 蓝线指明目标愿景和蓝图规划。茅台将聚焦“双巩固、双打造”,按照“聚主业、调结构、强配套、构生态”发展思路,推动茅台高质量发展、大踏步前进。② 绿线强调走生态优先、绿色发展道路。

      ③ 白线,就是不管过去取得多少辉煌成就,都要保持归零心态,抓好创新和改革,在新的白纸上作出新文章,创新方面:1)坚持科技增能;2)坚持数字赋能。改革方面:1)推进现代化管理改革,深入开展对标世界一流企业管理提升行动,全方位做强长板、补齐短板,推动治理结构、战略管理、风险防控、智慧茅台等提档升级,系统提升企业现代化治理水平;2)推进资产管理改革,对资产使用、变动、运维、处置等全生命周期进行动态跟踪管理,实现资产保值增值和投资效益最大化。三要推进营销。④紫线,是一个规划建设的术语,指的是历史文化街区、历史建筑保护范围界线,这里指代的是茅台文化。⑤红线,就是指环保和安全两条底线。

      我们认为“高质量发展”贯穿本次股东大会全线,同时丁总与股东进行了顺畅交流,就茅台酒价格与价格体系、关联交易、产能产量等投资者关心的热点进行回复体现。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升(2021 年茅台基酒产能目标为5.53 万吨,系列酒产量目标为2.9 万吨;十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6 万吨产能)、技改项目稳步推进(2020 年9 月茅台“十三五”茅台酒技改扩建项目全面完工,新增的茅台酒基酒设计产能4032 吨将于2021 年释放,同时3 万吨酱香系列酒技改项目稳步推进)、直营占比不断增长,在新任领导带领下,预计未来茅台批价总体将延续稳定态势,业绩确定性强。

      数据更新:本周贵州茅台批价下降明显,整体库存表现健康贵州茅台:飞天散瓶批价约为在2700-2900 元,近两天批价下降幅度较大主因:1)贵州茅台发货放量;2)节前囤货的部分经销商开始放货导致批价下降;五粮液:批价约为970-1000 元,其中部分地区批价已过千元;泸州老窖:批价约为900-930 元,主要地区当前回款表现亮眼。

      投资建议:看好白酒行情,推荐配置稳健性强的高端酒我们认为近期21Q3 业绩预期为催化剂之一(下个月即将进入业绩披露期),其中次高端酒业绩预计弹性最大,而高端酒延续稳健发展态势,同时需关注高端及次高端酒配置的平衡性。推荐配置稳健性强的高端酒,比如:茅台、五粮液;推荐估值具备性价比/21Q3 业绩或超预期的次高端标的(弹性大),比如:舍得酒业、古井贡酒、迎驾贡酒、水井坊、酒鬼酒等。

      二、【食品板块】:板块有所反弹,继续关注三季度边际改善标的

    板块回顾:本周食品板块上涨,其中调味品板块领涨板块涨幅方面:食品板块上涨5.62%,其中调味品板块上涨10.72%,乳品板块上涨5.13%,肉制品板块上涨1.56%,食品综合板块上涨3.04%。

      个股涨跌方面:品渥食品(+ 14.74%)、海天味业(+ 13.06%)、妙可蓝多(+12.76%)涨幅处于板块前三。肉制品板块整体上涨,双汇发展(+ 2.31%)、煌上煌(+ 1.37%)、金字火腿(+ 1.36%)领涨;调味品板块海天味业(+13.06%)、千禾味业(+10.26%)领涨;乳品板块中妙可蓝多(+ 12.76%)、光明乳业(+12.20%)、新乳业(+7.36%)涨幅较大;食品综合板块中品渥食品(+14.74%)、千味央厨(+8.91%)、良品铺子(+8.48%)领涨。

      当前观点:海天提价预期带动板块情绪,继续静待拐点本周食品板块涨幅较大,主要系调味品板块上涨带动。

      我们认为本周食品板块上涨较为明显主要系:1)海天味业提价预期带动整体板块情绪;2)交易层面来看,部分板块近期调整幅度较大,资金出逃避险配置食品板块。我们认为由于前期对于食品板块业绩产生较大影响的主要在于渠道端,伴随社区团购的补贴收紧,价格体系未来会逐渐平衡,短期板块虽然有所反弹,数据表现上仍处在恢复阶段,可静待拐点。

      针对当前食品板块表现,我们重点推荐2 条投资主线。

      1)食品餐饮工业化投资主线:当前终端品牌对于优质供应商的需求持续提升;同时伴随行业的快速变化,对于供应商的研发能力、生产效率、生产稳定性等提出了更高的要求;由此在当前工业化替代的背景下,能够提问稳定质量和大规模产量的供应商及中央工厂更加得到品牌青睐,由此我们建议持续关注:爱普股份、安井食品、立高食品、千味央厨等标。

      2)估值调整逐步到位,新业务增加α:伴随前期部分板块估值调整到位,当前估值具备一定吸引力;同时面对渠道变革,部分公司积极进行调整,我们认为当前应积极寻找通过新业务突围的标的,如妙可蓝多的常温奶酪棒和低价零添加的千禾味业等,建议持续关注:妙可蓝多、千禾味业。

      本周食品板块组合:妙可蓝多、千禾味业、爱普股份、安井食品。

      调味品板块渠道调研及当前观点:

      1)当前时点提价原因:①厂家角度:今年原材料上涨,利润端有压力。厂家希望春节旺季到来之前建立新的价格体系;②渠道角度:渠道各级利润均处于低位,市场缺乏活力。渠道利润较薄,经销商进货意愿度不高,因此厂家希望从涨出厂价开始重新梳理价格,保障经销商合理的利润;③具体时点:

      Q4 与春节旺季为消化现有原价库存的最好时点。如果年底涨价,经销商的状态和市场出货速度可能不会有太大改善,可能会影响22Q1 业绩,不利于明年指标的达成。龙头在明年之前建立新的价格体系利于明年实现量价齐升。

      2)本轮提价与16 年不同之处:①库存水平:本轮库存较上一轮多出20-30天;②经销商利润水平:16 年经销商还有合理的利润,现在经销商的利润较薄。

      3)本轮提价难点与应对措施:①提价周期可能拉长。经销商涨价约在公司提价后20 天,二批商、零售商往餐饮端供货的涨价时间约为2-3 个月,时间越长越不利于涨价;②当前市场条件下经销商出货难度相对较大。经销商通过在涨价前会囤积库存从而导致很长一段时间不出货,或价格执行的不彻底,导致无法在短时间内建立新的价格体系;③龙头应对措施为对经销商限货与返利。限货方面,从涨价通知下达到正式涨价有一个备货期,期间会限制备货量;返利方面,给予经销商提价幅度的40%-50%作为返点,促使渠道更快的建立新价格体系。

      4)提价传导机制&预期落实时间:①传导机制:(以16 年为例)公司提价5%,传导到经销商提8%(今年经销商可能会提10%-12%的水平),二批商会在一批上提价幅度基础上再加3-5%。厂家对经销商一般通过行政手段强制执行新的价格体系,如定期检查和罚款,而经销商对二批商会通过促成二批商之间的合作来消化库存。②预期落地时间:理想时间为元旦或春节前。

      拆分来看,厂家提价到经销商提价完成约10-15 天,二批商到终端的提价完成约2-3 个月(其中KA 卖场可能需要4 个月)。

      5)渠道各个环节对龙头提价的态度:①经销商非常愿意提价。经销商通过提价可以获得合理利润;②二批商对提价积极性不高。二批商给终端供应受制于合同、账款等因素很难快速提价,提价时间较长,在这个过程中利润会受到损失;③餐饮终端和消费者对提价不敏感。每轮提价幅度不大,折合到单品上仅不到1 元,且调味品本身使用频次相对较低,因此终端对提价不敏感。

      6)市场竞争者对龙头提价的反应:①其他品牌尚在观望。通常市场的其他参与者会在海天提价2-3 个月后才会提价;②未来其他品牌涨价幅度可能高于海天。主因为其他品牌平均价格相对高于海天,成本压力更大。

      7)对下半年及明年行业趋势的展望:①短期来看,预计提价将推动龙头在整个市场的出货量于10 月份有较快增长,Q4 在没有疫情反复的情况下有望实现环比加速增长;②长期来看,龙头在C 端能够实现稳定增长;如果B 端餐饮如期恢复,各企业的增长水平将有较大差别,龙头会快于行业的平均水平。

      投资建议:继续关注食品工业化投资主线及边际改善标的针对当前食品板块表现,我们重点推荐2 条投资主线。

      1)食品餐饮工业化投资主线:建议持续关注:爱普股份、安井食品、立高食品、千味央厨等标。2)估值调整逐步到位,新业务增加α:建议持续关注:妙可蓝多、千禾味业。

      本周食品板块组合:妙可蓝多、千禾味业、爱普股份、安井食品。

      风险提示:疫情影响超预期;白酒动销恢复不及预期;食品安全风险。