贵州茅台(600519)调研快报：新掌门新气象 开启茅台新阶段

　　事项：

    　　公司于9 月24 日下午召开2021 年第一次临时股东大会，我们前往参会并进行了相关调研，现反馈如下：

    　　评论：

    　　调研整体观感：耳目一新，务实进取，坦诚开放，建立互信。本次股东大会丁雄军书记以全票当选股份公司新任董事长，标志茅台正式进入新掌门人阶段。丁书记在大会现场发表全程脱稿主题演讲，用感恩、敬畏、奋斗三个词清晰阐述公司过去、现在、未来的情况及规划，为历届领导层首次，参会人员广泛反馈耳目一新。结合调研反馈，丁书记到任茅台一个月以来，已通过对公司老领导及一线基层的走访调研，高效成体系地对公司的现状及改革方向有了较清晰地认知，工作风格务实进取。股东大会召开前夜，丁书记带领高管团队至会议酒店逐一登门拜访股东及分析师，以坦诚开放的沟通态度，大力重塑投资者与公司之间的互信机制。

    　　绘就新蓝图，五线发展道路规划清晰，正面回应营销体制和价格体系改革。

    　　丁书记会上提出五线发展道路，一蓝线是指目标愿景和蓝图规划，十四五围绕集团“双巩固，双打造”，按照“聚主业，调结构，强配套，构生态”的发展思路，着力打造世界一流上市企业；二绿线是坚定生态优先、绿色发展道路，推进“减污、降碳、技术创新”，产区是公司核心壁垒，产区的生态环境是公司产能、品质的生命线；三白线代表的是勇于归零、锐意进取的心态和坚定改革创新的决心，管理改革、资产管理改革之外，核心是营销体制和价格体系的改革；四紫线代表文化内涵等软实力建设，不断巩固品牌底蕴的壁垒优势；五红线指的是安全和环保两条重要底线。其中投资者关心的渠道销售不通畅及价格管控的问题，丁书记正面回应必须坚持市场化及法制化改革，并着力建立客户管理系统，以数字化赋能销售体系更加精准。

    　　批价已在平稳回落，销售政策清晰及可供基酒充足，预计下半年至明年报表有望迎来加速。8 月价格会议对部分炒作现象起到震慑，近期中秋旺季明显加大配额投放，飞天（散瓶）批价从高点3000 元以上平稳回落至2800 元左右。

    　　当前时点看，拆箱政策继续严格执行，目前渠道发货较为顺畅，多手段严控和放量加速下，我们预计国庆旺季后价格有望进一步平稳回落，严控飞天批价过热，是防止行业从全面繁荣走向泡沫的关键。同时，下半年销售政策更加清晰后，加快全年配额投放，将有望推动报表增长加速，看至明年，可供销售基酒充足，同时渠道改革和价格体系改革稳步推进之下，发货节奏亦将更加顺畅，将有望推动明年收入增长相比今年提速。

    　　投资建议：品牌壁垒高确定，开启新发展阶段，当下已至价值布局区间，维持一年目标价2600 元及“强推”评级。茅台超强品牌壁垒是长期增长高确定性之源，而新掌门丁总就任后，公司目前目标明确道路清晰，务实进取进入新征程。近期公司估值回落后，当下已至价值布局区间。我们维持21-23 年EPS预测至42.2、50.2 和59.9 元，对标国际奢侈品集团疫情后的估值中枢，我们给予茅台22 年50 倍PE，维持一年目标价2600 元及“强推”评级。

    　　风险提示：公司量价政策或致短期业绩预测偏差；较大的社会责任或致短期治理扰动；市场估值中枢回落。