固收利率周报：10月资金面会松吗？

　　9 月资金面继续稳，稳的关键在于央行。

    　　虽然政府债净融资放量导致资金利率起伏波动，但央行通过言行一致的操作和预期管理稳定了市场预期，以其操作精准注入流动性，将资金利率维持在平稳区间。

    　　10 月资金面取决于谁？毫无疑问还是央行。

    　　目前来看，10 月有5000 亿MLF 到期、5000 亿元的政府债净融资，叠加缴税大月，央行还需进行一定操作以维持银行间流动性平稳。

    　　央行会如何操作？

    　　对于货币政策，我们的判断是央行操作主要以维持货币市场运行平稳、银行体系流动性基本平衡为主，未来预计操作方式依然精准适度，量价角度进一步宽松的可能性仍然较小。

    　　当前利率环境，给不出简单的胜率，原因在于政策的诉求和路径。如果我们目前所面临的宏观压力，是政策中期视角下应该接受的代价，就未必需要更大力度的货币宽松来对冲。现在需要的是产业、税收、财政等结构政策持续推动，以市场化为方向徐徐而为。

    　　除非政策的底线被突破，否则在目前通胀难言乐观，外围压力确实在上升的局面下，货币政策大概率需要审时度势，量力而为。

    　　货币政策的主旨就是两句话：一是提供经济转型和应对内外压力所需要的合理充裕的流动性环境；二是管好货币总闸门，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来。

    　　对于市场，需要明确政策目的、手段和路径，这三个维度。

    　　要摒弃传统逆周期思维，要接受当前政策跨周期设计。利率在方向上做多的赔率确实不高，但是胜率是否一定就大？空间是否也极其有限？

    　　所以，站在国庆长假前的位置，建议市场维持合理的预期，可以保持乐观，但是要适度。

    　　在目前政策利率维持不变的情况下，资金面总体较为稳定，我们预计后续资金利率仍有下限，下限持平于二季度。在政策面看不到重要行动以前，对应10 年国债利率将继续贴近1 年期MLF 利率，后续预计波动范围在2.75-3.15%之间。

    风险提示：政策调整超预期、经济复苏或下滑超预期、汇率波动超预期。