贵州茅台(600519)新气象：展现信心、决心与同心

　　让品质成为信仰，让历史鉴证未来

    　　9.24 日公司召开股东大会，会上丁雄军董事长发表“让品质成为信仰，让历史鉴证未来”主旨演讲，认为茅台面临新秩序重塑期、新格局形成期、新改革攻坚期“三期”叠加的新形势，提出“五线”发展道路，将按照聚主业、调结构、强配套、构生态的发展思路，着力把茅台打造为世界一流上市企业。

    　　我们认为，茅台峥嵘七十载，内功深厚、行稳致远，新帅上任展现新气象，此次股东大会传递出：发展的信心、改革调整的决心和上下一体的同心，我们看好茅台坚守品质传承，产能建设/产量投放有序推进，产品/渠道结构不断优化，高质量发展可期，我们预计其21-23 年EPS 为42.40/49.71/57.72元，参考可比21 年平均PE52x（Wind 一致预期），给予其21 年52x PE，维持目标价2204.80 元，维持“买入”评级。

    　　提出“五线”发展道路，剑指高质量发展

    　　迈入十四五，丁雄军董事长以奋斗为核心提出“五线”发展道路：1）蓝线勾勒发展愿景，即巩固世界蒸馏酒第一和中国白酒头部领军者的地位，将茅台集团打造成为中国500 强第一方阵（前100）和省内首家世界500 强企业（对应20 年收入门槛分别为1077 亿/1554 亿）；2）绿线即以生态为先，绿色发展；3）白线即以归零心态抓好改革创新，改革方向为高质量发展，推进现代化管理、资产管理、营销体制与价格体系改革，有序规范原有渠道，探索发展新零售渠道，优化品牌价格体系，着力让茅台酒回归商品属性；4）紫线即注重软实力，挖掘传播茅台文化；5）红线即坚守生态与安全红线。

    　　此次股东大会传递：信心、决心与同心

    　　我们认为，此次股东大会传递出：1）信心：茅台基因传承源自生态/品质/时间密码，未来公司将坚持高品质/稳经营/客户价值/党的领导，着力把茅台打造成为世界一流的上市企业，展现发展的信心；2）决心：将推进治理结构/组织结构/营销体系/产品和价格带结构等调整变革，量的层面茅台酒未来放量将结合产能（环境承载）和市场供需综合审慎考量，价格层面将坚持营销体制与价格体系改革（市场化与法制化），结构层面将在不同的价格带集中精力打造全国性产品，展现改革的决心；3）同心：此次新一届领导班子亮相展现新气象，未来将与公司员工、股东、消费者等勠力同心，共同奋进。

    　　继往开来，行稳致远，投资价值凸显

    　　我们看好茅台以“五线”发展为抓手，聚焦高质量发展，长期信心仍足，短期不惧外围环境扰动，估值性价比和投资价值逐步凸显，维持盈利预测，预计21-23 年EPS 42.40/49.71/57.72 元，目标价2204.80 元，维持“买入”。

    　　风险提示：食品安全问题影响品牌价值、疫情影响需求、宏观经济不及预期。