国网英大(600517)：金融制造并驾齐驱 碳资产业务一骑绝尘

投资要点

    产融协同提营收业绩，多元金融稳归母净利。1）2021 年H1，公司营收规模大幅增长，同比+32.89%至36.25 亿元，主要系电力装备业务（同比+44.16%）驱动。归母净利润6.4 亿元，同比+13.31%，主要系主营业务成本同比+31.90%至15.43 亿元、交易性金融资产价值波动致公允价值变动亏损3.05 亿元（上年同期盈利0.01 亿元）影响，净利增速不及营收。2）2021 年H1，公司推进产融协同实践，电力装备业务营收同比+44.16%至18.20 亿元，显著提升营业收入。信托业务营收同比+20.11%至10.75 亿元，净利润同比+12.97%至7.54 亿元；证券业务营收同比+30.5%至6.95 亿元，净利润同比+14.73%至2.06 亿元；保理业务实现营业收入0.33 亿元，净利润0.06 亿元；金融业务整体助力净利稳健。3）公司上半年完善国网英大碳资产管理平台的建设，碳资产业务营收同比+66.4%至0.02 亿元。

    强力股东助业务转型，“金融+制造”双主业驱动营收。1）股东背景实力雄厚，管理团队材高知深，自上而下引领公司较快发展。国网英大转向“金融+制造”的双轮发展战略。2020 年公司完成金融业务资产重组，当年即实现营收同比+6.42%至80.92 亿元，归母净利润同比增长23.43%至11.76 亿元，成功转型为多元金控公司。2021H1 多元金融业务营收占比由2020 年的38%提升至50%，与传统电力装备业务并驾驱动营收。2）多元金融业绩显著，毛利率处行业较高水平。公司重组完成当年，信托业务收入行业排名由第27 位上升至第14 位，资本利润率由第26 位上升至12 位；毛利率达83.5%，处于行业较高水平。公司证券自营业务投资风格稳健，盈利模式成熟，收益大幅跑赢市场，证券投资业务投资收益率42.75%，大幅高于沪深300 指数涨幅；固定收益投资收益率8.91%，高于市场绝大部分纯债基金。

    产融协同共建产业链客户生态圈，碳资产业务有望引领行业发展：1）产融结合联动发展，共建产业链客户生态圈。英大信托依托电力公司与供应商的业务基础，打通产业上下游，共同发掘供应商的金融需求，扩大产融协同业务规模。在实现全线上业务操作后，公司预计其2022 年全年实际融资规模可达20-30 亿元；2021 年上半年置信智能以融资租赁方式落地产业合同金额超过9 亿元，有力提升产业规模与经营业绩。2）碳市场建设进程进一步提速，公司占据电网系统先发优势。中央全面加快构建新发展格局，积极推动“2030 年碳达峰、2060年碳中和”，“十四五”期间将围绕扩大内需、科技创新、绿色转型等关键点发力见效。做好“碳达峰、碳中和”被列为我国2021 年八项重点任务之一，加快建设全国碳排放权交易市场是实现该重点任务的主要途径。国网英大碳资产公司作为国网公司系统内唯一的专业碳资产管理公司，占据专业先发优势，长期深耕碳资产业务市场，拥有全国范围碳交易所会员资质和国际排放贸易协会会员资质，将深度参与全国碳交易市场建设，有望引领能源产业链碳资产管理行业发展，成为全国最具有影响力的碳资产管理综合服务提供商。

    盈利预测与投资评级：公司传统业务营收保持稳健增长，多元金融业务规模扩张强劲；叠加7 月碳交易开市，公司占据先发优势，其电网主业与金融背景强势助力碳资产业务扩张，看好长期增长空间，我们预计21~23 年公司归母净利润13.45 、15.36 、17.79 亿元，同比14.35%、14.19%、15.84%，对应当前市值（按2021 年9 月24 日收盘价计）分别为32.19x、28.19x、24.34xPE。看好公司长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：1）业绩增长不及预期；2）信托业务监管趋严；3）碳资产盈利能力不及预期；4）市场波动影响电力装备业务盈利能力。