8月经济数据点评：地产走弱或加大经济下行压力

　　研究结论

    　　事件：9 月15 日国家统计局公布最新经济数据，8 月工业增加值同比增长5.3%，前值6.4%；社会消费品零售同比增长2.5%，前值8.5%；1-8 月固定资产投资累计同比增长8.9%，前值10.3%。

    　　8 月经济数据显示消费、投资、地产和工业生产均不同程度回落，反映了下半年经济下行压力。

    　　消费下滑幅度尤为明显，社会消费品零售总额同比增长1.5%，较上月的8.5%大幅下降，两年平均增速也由上月的3.6%降至1.5%。主要的原因是多地疫情反弹冲击了服务业，餐饮收入出现年内首次同比负增，8 月服务业PMI 也大幅下降7.3 个百分点至收缩区间。其次，“缺芯”抑制了汽车等部分产品的供给，从而抑制了汽车消费，限额以上汽车销售同比下降3.9%。9 月疫情反弹仅局限在单个省份，预计9 月消费有望边际改善，但是疫情将影响人们在中秋和十一的出行意愿，与去年十一假期疫情基本平息相比，今年中秋十一的节假日消费会更加疲软，10 月的消费增速可能再度下行。

    　　固定资产投资继续回落，1-8 月固定资产投资两年平均增长4%，比1-7 月回落0.3 个百分点。后续固定资产投资里最需要关注的是房地产开发投资，地产可能从对经济的支撑项转为拖累项。开发商在三条红线等融资约束下，着重完成竣工回款，拿地和新开工均减慢，并且当前销售端也在走弱。

    　　1-8 月基建投资同比增长2.9%，比上个月下降1.7 个百分点。专项债大概率将在年内完成发行，后面几个月将加速发行，但是资金和项目实施之间存在时间差，基建发力还需等到年底至明年上半年。

    　　制造业投资的表现好于基建和地产，同比增长15.7%，比上个月下降1.6 个百分点。价格因素对制造业投资有较强的带动作用，仅从量的角度来看，固定资产投资-PPI 累计同比为2.7%，比上个月下降1.9 个百分点，两年平均增速则由上月的2.5%下降至2.2%。

    　　8 月规模以上工业增加值两年平均增长5.4%，比上个月回落0.2 个百分点。

    　　工业增加值的主要拖累项之一是汽车，缺芯导致汽车制造业两年平均增速比上个月大幅回落5.3 个百分点至0.2%；另一方面，“双控”政策导高能耗工业品生产下降，黑色金属冶炼及压延加工业两年平均增速为1.7%，比上个月下降0.8 个百分点，粗钢和生铁同比分别下滑13.2%（前值-8.4%）、11.1%（前值-8.9%）。

    　　我们预计地产或在四季度加速下滑，这可能是下半年经济下行最大的压力，而前期普遍认为会导致下半年经济走弱的出口表现依然强劲，我们认为全球贸易的扩张将让出口在下半年保持对经济的正贡献，而全球供应链紧张将促使“供给替代”保持黏性。在经济走弱的背景下，市场对稳增长政策的期待也会更高，静待财政政策在年底发力，对宽信用也将有更高的预期。

    　　风险提示：

    　　疫情反弹，影响工业生产和消费复苏；

    　　货币政策超预期变动。