宏观动态点评：消费大幅降速;稳投资政策仍待发力

　　今日（9 月 15 日）国家统计局发布 2021 年 8 月经济活动数据。受疫情反复及周期走弱等多重因素影响，8 月居民消费需求大幅减速。房地产投资如期降温，基建投资回升乏力，仅制造业投资相对稳健。

    　　2021 年 8 月工业增加值同比增速为 5.3%，低于 Wind 市场一致预期5.8%。两年复合增速为 5.4%，较 7 月 5.6%进一步下滑。8 月工业增加值环比增速为 3.8%（年化），较上月基本持平。剔除基数影响后，汽车和计算机行业生产明显放缓。8 月黑色生产增速略放缓，但有色、化工、设备制造等行业生产同比增速与上月基本持平。汽车行业 8 月增加值增速（两年复合）下滑 5.3 个百分点，计算机行业下滑 1.4 个百分点。从产量来看，工业机器人、计算机和集成电路等高新技术产品仍较为亮眼，两年产量复合分别增长 44.4%、12.2%和 25%。新能源车产量增速继续远高于传统车——以两年复合增速计，8 月新能源车产量增长 82%，而传统车产量下降 14%。8 月发电量两年复合增速从 7 月的 5.7%下降至 3.4%。

    　　消 费 需 求 大幅减速 ——8 月 社 会 消 费 品 零 售 总 额 名 义 同 比 增 速 为2.5%，显著低于 Wind 一致预期 7.4%，两年复合增长 1.5%，较 7 月的 3.6%下降。扣除价格因素后，8 月实际零售总额两年复合增速跌至-0.1%。 如 我 们 在 报 告 《 疫 情 之 外 ， 为 何 消 费 减 速 再 超 预 期 ？ 》

    　　(20210824)中预测，8 月疫情反复，叠加周期走弱、政策收紧和供给瓶颈等多项因素拖累消费需求加速下行，大部分消费品类增速进一步放缓。首先，除药品外，所有必选消费品零售增速（两年复合）均较 7 月再减速；其次，可选消费中的汽车（约占整体零售的10%）和手机的两年复合零售同比增速较 7 月分别下滑 3.3 和 2.4 个百分点、环比跌幅加深。房地产后周期的家具和家电零售增速继续放缓。线上商品零售同比增速从上月的 11.2%大幅下降至 8 月的 4.4%。

    　　此外，由于全国 17 个省市均受疫情影响，8 月餐饮收入增长大幅下跌至-5.8%（两年复合），较上月下降 6.6 个百分点。

    　　经数据统一调整后，8 月名义固定资产投资同比增速从上月的-0.4%小幅回升至 1.1%，两年复合增速上升至 4.3%。8 月固定资产投资环比增速小幅回升至 1.9%（年化）。房地产投资如期降温，而基建投资回升乏力（注：建议投资者无需过度关注固定资产投资绝对值数据）。

    　　分部门看

    　　1）制造业投资保持稳健，8 月同比增速因基数走高小幅放缓至 7.1%，两年复合增速从上月的 2.8%上升至 6.1%。环比来看，制造业投资较7 月基本持平。分行业看，计算机、机械设备、交通运输设备及医药制造等高新技术相关行业投资仍相当亮眼。

    　　2）房地产投资如期降温。8 月房地产开发投资同比增速从上月的 1.2%进一步下降至 0.6%，两年复合增速从 7 月的 6.3%微降至 6.2%。环比来看，8 月房地产投资环比再下跌约 22%（年化）。领先指标继续走弱，房地产新开工面积的两年复合增速跌幅加深，从上月的-6.5%下降至-7.7%。开发商资金来源增速仍处低位，两年复合增长 5.7%。商品房和土地成交全面下滑——受多城市第二批集中拍卖土地推迟影响，8月土地成交面积的两年复合增速下跌至-10.8%、土地成交金额的两年复合增速下跌至-1.7%。此外，8 月商品房成交额和成交面积增速分别为 1.6%和-2.0%，较 7 月的 4.1%和 0.1%双双放缓。

    　　我们在报告《地产周期降温对增长影响几何？》(20210825)中提到，今年 3-4 季度房地产投资和销售的降温可能拖累实际总需求增长约0.4 个百分点，如果考虑溢出效应则负面影响更大。

    　　3）基建投资回升乏力，同比增速从上月-10.1%上升至-6.6%，两年复合增速为 0%，较 7月的-1.6%小幅上升（包括电力、热力、燃气及水生产和供应业）。环比来看，8 月基建投资仍然偏弱，为负增长。考虑到 8 月洪涝灾害的影响基本过去，这样的回升力度不强。不过，我们观察到自 8 月最后一周以来建筑活动趋于活跃，水泥企业开工率及建材成交等指标环比上升，显示基建投资可能边际回暖。

    　　4）两年复合增速来看，8 月民间固定资产投资增长 8.3%，公共部门投资增长-2.5%。

    　　内需增长加速下行，4 季度货币和财政政策可能进一步宽松，但总体基调仍为“托而不举”。

    　　8 月经济活动数据再次印证，内需各部门增长的下行压力在加剧，环比增长可能已快速下滑。

    　　短期内，地产周期和可选消费增长均难有起色，而基建投资的回升对增长贡献相对有限；此外，外需步入筑顶阶段。倘若跨周期调节政策滞后，或操作层面持续偏紧，则经济下行压力可能会进一步加大。我们预计监管政策在执行层面可能有局部放松，主要体现在基建项目启动加速之上；同时货币政策宽松的阻力最小——年底前可能还有一次降准。不过值得强调的是，财政政策需要与货币政策配合、进一步加强逆周期调节，才能有效提振内需。

    　　风险提示：疫情出现大规模反复、政策调整滞后。