宏观动态点评：财政边际宽松 基建支出率先发力

　　2021 年 8 月财政数据点评

    　　2021 年 8 月财政由盈余转为扩张，单月的赤字幅度今年以来首次超过去年同期。房地产周期降温带来赤字的“被动扩张“不容忽视，不过，支出端基建项目也有所发力。汇总一般公共预算赤字及政府性基金赤字，8 月录得广义财政赤字 8,192 亿元，超出 2019 年/2020 年 8 月的4671 亿元和 7430 亿元，这是今年以来单月财政扩张力度首次超过去年同期。累计来看，1-8 月广义财政赤字扩大至 1.08万亿元，较去年同期减少 2.92 万亿元。此外，8 月末财政存款增加 1,724亿元至 6.2 万亿元，但同比增速从上月的 20.2%放缓至 11.7%。

    　　8 月一般预算收入和政府性基金收入增速均有所放缓，财政赤字“被动”扩张。8 月一般公共预算收入同比增速 2.7%，两年的复合增速从上月的 7.4%下行至 4.0%。税收、非税收入均放缓——8月税收收入同比增速从上月的 12.9%回落至 8.1%，两年复合增速为7.6%；同时，非税收入同比增速放缓至-19.8%，两年复合增速下行至-11.1%。政府性基金收入亦下降，8 月政府性基金收入同比下降 14.4%（上月为上升 2.5%），两年复合增速从 7 月的 6.8%减速至-4.0%。

    　　1）剔除基数影响后，增值税收入增速加速，但所得税收入显著放缓，可能是部分由于中下游企业盈利承压。以两年复合增速衡量，8 月增值税收入增速从上月的 2.6%上行至 6.1%，但企业所得税增速大幅下行至 3.0%，对比上月的 13.4%。另一方面，8 月消费税增速从上月的4.1%显著回升至 11.4%。

    　　2）个人所得税仍快速增长。8 月个税收入的两年复合增速为 16.3%，较 7 月的 18.9%小幅下行。

    　　3）土地成交低位再降温，拖累政府性基金收入。8 月上海、杭州、天津等多地发布公告，延后土地集中出让时间，主要是为了限制土地出让的溢价率。由此，8 月国有土地使用权出让收入同比增速从上月的0%大幅减速至-17.5%，土地成交价款（开发商口径）同比增速则从上月的-2.4%进一步跌落至-10.5%。另一方面，以两年复合增速衡量，8 月房产税同比增速亦从上月的 15.7%下降至 0%，土地增值税、耕地占用税和城镇土地使用税等房地产相关税收增速均放缓，指向土地出让市场降温。

    　　财政支出小幅加快，并重点倾向基建投资。8 月一般公共预算/政府性基 金 支 出 同 比 增 速 分 为 为 6.2%/-9.7% ， 两 年 复 合 增 速 分 别 为7.5%/8.9%，较 7 月的 6.1%/2.5%双双加快。分类来看，8月一般公共预算支出中，基建相关支出（农林水事务、交通运输）增速分别从 7 月的-5.0%和-26.7%大幅加快至 5.6%和 11.6%（两年复合增速），同时，科学技术、社会保障等领域的财政支出也有所加快，显示政策继续支持高科技行业和民生。另一方面，教育和卫生健康的领域财政支出增速小幅放缓，但仍保持较快增长。

    　　8 月财政数据显示财政边际宽松、且基建项目开始发力，但其中“被动扩张”因素不容忽视，要实现较好的稳增长效果仍需政策进一步“托底”。如我们在报告《消费大幅降速；稳投资政策仍待发力》（20210915）中提到，近期内需增长面临较大的下行压力，基建投资或率先发力，但考虑到其回升幅度有限、且外需开始筑顶，政策仍需要进一步宽松才能有效托底增长。我们预计年底前货币政策端还将迎来一次降准，同时财政政策将继续加强逆周期调节、并辅以监管政策的相应调整。

    　　风险提示：政策调整滞后，内需下滑过快。