固定收益动态点评：短期遭遇强扰动 中期面临“房”隐患

　　核心观点

    　　8 月份经济数据延续走弱态势，疫情扩散、缺芯缺电、能耗双控等短期压力有增无减。外需仍是主要支撑，内需放缓较为明显。一方面严监管政策下，地产不断走弱、基建难以施展拳脚，另一方面民生减负政策与疫情反复影响下，消费和制造业投资复苏也面临阻力。向后看，短期疫情影响收敛与部分供给约束改善，决定经济仍有向上修复动力。但四季度地产压力增大、明年出口仍存风险，经济中期仍处在放缓通道。经济线索相对清晰、后续关键看政策应对力度，预计货币政策短期保持合理充裕基调，关注结构性政策，财政需要更有作为，监管存在微调空间。

    　　生产：工业和服务业继续走弱

    　　工业方面，8 月工业增加值同比增长 5.3 %，两年复合增长 5.4%，较 7 月下降 0.2 个百分点；服务业方面，8 月服务业生产指数两年复合增长 4.4%，较 7 月的 5.6%再度下降 1.2 个百分点。分行业来看，地产链条生产继续受到压制；出口链条呈现分化，医药制造业继续维持高景气度，但通信电子制造业连续两月回落；制造业投资支撑下，上游有色、化学原料以及中游设备类等行业表现平稳；汽车制造业大幅下滑；必选消费链条景气度仍旧低迷。

    　　临时性因素方面，8 月疫情汛情、能耗双控、缺煤缺电、缺芯和汽车产业链瓶颈等因并未得到有效缓解甚至有所加剧。

    　　投资：地产弱而未衰、基建温和改善、制造业投资加快今年 1-8 月固定资产投资累计同比 8.9%，两年复合增长 4%，7、8 月季调后环比分别为 0.08%、0.16%。分项看，房地产投资弱而未衰，一是销售端较快降温，二是开工-竣工剪刀差收窄，房地产是未来一年经济的最大风险点，后续政策会否边际调整是博弈点；基建投资温和改善，主因灾后赶工、重建需求与专项债供给环比提速，但广义财政仍受约束，后续关注城市更新行动；制造业投资有所加快，主要是中游设备行业贡献、而上游原材料行业有所放缓，经济放缓压力仍存、“被动补库存”特征继续，制造业投资改善阻力加大，需关注出口景气度以及碳减排相关投资的抵补效应。

    　　消费：疫情汛期短期冲击较大

    　　今年 8 月社会消费品零售总额同比 2.5%，大幅低于市场预期（Wind 一致预期7.4%），两年复合增速为 1.5%，较前值下降 2.1 个百分点。结构层面，第一，8 月国内疫情扩散至 19 省、防疫政策升级，叠加部分地区汛情影响，居民出行消费、接触式消费下滑，疫情汛情无疑是当月消费主要影响因素；第二，汽车生产缺芯问题继续发酵并拖累商品消费；第三，8 月办公用品、化妆品、金银珠宝等可选消费增速反而有所提高，显示出消费升级潜力。后续关注福建疫情对中秋国庆出行消费的影响以及共同富裕导向下的短期扰动和长期影响。

    　　风险提示：疫情再次扩散、监管保持严厉。