中国化学(601117)公司点评:经营指标继续验证判断 定增落地加速成长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:武慧东/鲍荣富/王涛 日期:2021-09-24

  公司近期公告21 年前8 月经营数据,前8 月公司新签合同额1,552 亿,yoy+30%(较19 年同期cagr+21%),其中主要增量来自国内;收入767 亿,yoy+39%(较19 年同期cagr+20%)。新签及收入均延续高增趋势,经营数据亮眼而稳健。

      同时公司近期公告完成非公开股票发行,非公开发行约118 万股,发行价格8.50 元/股,募集资金总额近100 亿。非公开发行对象包括公司控股股东中国化学工程集团(认购占比约30%)及18 家其他主体。募集资金投向包括尼龙新材料项目(总投资额预计105 亿,募集资金预计投入30 亿)、重点工程项目建设(总投资额134 亿,募集资金预计投入40 亿)、偿还银行贷款30 亿。我们认为定增落地有助于加快公司转型进程及优化公司资产结构。

      受益化工产业链景气向上及工程业务领域拓宽,支撑工程主业较快成长受益全球相对宽松货币等政策环境及疫情影响边际减弱提振消费等因素,化工产业链条景气向上,支撑化工企业后续投资积极性,我们判断化工工程景气向上有延续性,公司作为我国石油和化学工业体系建设的“国家队”,基化、石化及煤化工领域优势明显,充分受益。另一方面,公司围绕传统优势工程领域推进相关多元化,在基础设施建设(产业园区、市政、交运等)、新材料工程(包括多晶硅、有机硅、MDI、TDI 等)、环境治理(固废、危废处置等)等方面近年收到积极成效。20H2 以来公司新签及收入延续高增,20FY 末公司期末在手订单总额为同期收入2.3 倍,同时21 年前8 月新签订单额为同期收入之2.0 倍,存量订单及新签充足,后续收入有较好保障。

      看好实业转型前景,关注尼龙新材料等代表项目落地效果近年积极发展拓展化工实业业务,探索“技术+产业”的一体化开发模式,主攻“卡脖子”技术,拓展新材料行业高附加值产品领域。公司研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料核心技术并达到国际先进水平。公司投资建成全世界单系列最大己内酰胺项目(33 万吨/年),正在投资建设尼龙新材料项目(突破己二腈生产“卡脖子”技术,一期20 万吨/年预计22 年初投产)等。我们认为,基于公司较强科研实力、前期扎实相关化工工程经验及前期布局化工实业领域经验,“十四五”期间化工实业项目或带动公司华丽转型,实业或为公司新成长引擎。

      看好公司“二次成长”前景,维持21-23 年业绩预测,维持“买入”评级在手订单充足及新签、收入延续高增,工程主业较快成长有支撑;布局“卡脖子”化工新材料或驱动公司二次成长,前景值得期待。维持公司21-23 年盈利预测为43.6/ 52.5/ 61.8 亿,对应YoY 分别为19%/ 20%/ 18%,维持公司目标价15.90 元,对应22 年PE 18.5x,维持“买入”评级。

      风险提示:化工链条景气度快速下滑、订单收入转化节奏明显放缓、实业业务拓展效果低于预期