华泰股份(600308)：造纸盈利触底 化工涨价贡献业绩弹性

　　事件：

    　　据wind 数据，截至9 月22 日东营协发32%和50%离子膜烧碱出厂价分别为1090 元/吨、1790 元/吨，较年初分别上涨148%、163%，较年内最低价分别上涨173%、178%。

    　　点评：

    　　供需格局改善，烧碱涨价业绩弹性大。（1）从烧碱供给端看，供给侧改革使得近年行业产能保持低个位数增长，烧碱企业数量持续减少，带动产能利用率提升，预计未来在碳中和背景下新增产能有限，行业集中度有望继续提升；短期内，部分地区产能受“能耗双控”影响停产检修，预计年内供给短缺态势将延续。（2）从烧碱需求端看，电解铝涨价带动下游氧化铝开工回升，铝材传统需求受益于地产竣工保持增长，7 月氧化铝产量同比增长5.2%，8 月地产竣工面积两年平均增速7.6%；此外，烧碱出口回暖以及几内亚政变影响我国铝土矿进口、国内低品位铝土矿用量提升，都推升烧碱用量。（3）受供需两方面推动，烧碱价格于今年初结束了持续3 年的跌势开始回暖，并于7 月加速上涨，预计未来烧碱价格有望维持涨势，将为公司贡献业绩弹性。（4）环氧丙烷、苯胺自20Q3以来持续上涨，预计今年在家具、家电、汽车等下游需求拉动下目前的相对高价有望维持。（5）2021 上半年公司新投产5 万吨氯乙酸项目，同时年底将投产16 万吨甲烷氯化物，有望贡献业绩增量。

    　　下半年迎来旺季，造纸盈利有望改善。（1）5 月以来行业降价去库，目前库存水平已向正常回归。随着下半年迎来教材教辅印刷交付旺季，文化纸需求有望回暖，公司中高端教材用纸“铸魂”品牌发布有助于提升整体毛利率。（2）今年建党100 周年背景下党刊需求将在全年持续稳定释放，公司作为国内新闻纸龙头企业与党政客户关系良好，接单具有优先地位。（3）包装纸受益于传统消费旺季和限塑令，销量有望持续增长。

    　　盈利预测：考虑烧碱涨价上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为13.33/ 19.16/ 19.53 亿元，对应PE 分别为7.32/ 5.10/ 5.00x。上调目标价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格及需求下滑，原材料价格波动，行业政策风险。