宝钛股份(600456):军品订单加速释放 钛企龙头腾飞崛起

类别:公司 机构:五矿证券有限公司 研究员:葛军 日期:2021-09-23

  报告要点

      中国处于军工装备的加速现代化阶段带动钛材行业迎来未来5-8 年高景气周期。我们认为,在“十四五”期间国产武器装备加速更新换代,军队实战演练全面推进,疫情成功防控全国开工率持续回暖的大背景下,中国钛产业将迎来新一轮发展机遇,钛材供给侧正处于由“量增”向“质升”转变的关键阶段:一方面新式国产武器装备加速批量列装,军品钛材作为主流军工新材料,需求持续旺盛;另一方面因新冠疫情停工停产的化工项目于2021 年集中投产,民品钛材需求将出现补偿性增长。我们预计,中国军工装备加速现代化将引领钛产业未来5-8 年迎来高速需求增长期,同时供需结构持续优化,行业供给集中度将显著提升,高端产能逐步释放。

      宝钛股份大力推进机制改革,经营业绩稳步增长,新增募投项目将为公司未来高速发展奠定坚实基础。过去几年,宝钛股份按照“做精军品、做活民品、做大外贸”的发展思路,坚持大力推进机制改革:发展质量和效率持续提高,期间费用率稳步下降,高端市场份额不断扩大。2021 年在中国化工行业复苏、军工装备加速更新换代的情况下,公司钛产品销售延续2020 年旺盛态势,上半年产量和销量分别为12280 吨、11712 吨,同比分别增长37%和31%,其中钛材产品销量达9094 吨。受益于军品订单加速释放,高端产品结构优化,公司经营指标稳步增长,上半年总营业收入达28.4 亿元,同比增长39.4%,归母净利润为2.78 亿元,同比增长95.6%。2021 年公司定向增发募资不超过20.05 亿元,其中约15亿元用于投建高品质钛锭和钛材扩能项目建设。项目达产后有望解决公司高端产能不足的发展瓶颈,进一步打开未来成长空间。

      放眼未来军工装备加速更新换代释放钛材活力,公司业绩值得期待。2021年起中国国防军队现代化建设进入关键阶段,大国博弈加剧更令关键装备、关键材料的自主可控迫在眉睫,军品钛材未来将持续迎来量价齐升的黄金战略机遇期。我们认为,2020 年—2025 年间军品钛材将成为中国钛材消费市场的“核心发动机”,预计未来五年航空航天用钛将以CAGR26%加速增长。2025 年中国航空航天用钛预计将达到5.4 万吨,其中国产新型四代战机的量产将释放2.9 万吨的航空钛材需求。公司作为国内具备完整军工资质的龙头钛材供应商(宝钛股份、西部超导和西部材料),拥有强大研发实力和先进生产设备,自成立以来出色完成了多项国家重大科技专项,军工积淀深厚。在军品钛材订单加速释放大背景下,公司有望充分受益于高景气周期,未来业绩值得期待。

      首次覆盖,给予公司“买入”评级。我们认为在军工加速现代化的背景下,公司军品订单将加速释放。此外,中国化工设备集中投产使得民品业务有望获得盈利改善,加之,外贸业务至暗时刻已过,未来有望加速恢复。我们预计,2021 年—2023 年公司总营业收入分别为59.2亿元、70.5亿元、83.6 亿元,营收增速分别为36%、19%、19%,EPS 分别为1.18 元/股、1.48 元/股、1.76 元/股,对应PE 为44,35,30。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

      风险提示: 1、公司航空航天级高端钛材产能爬坡缓慢;2、军工订单增长不及预期。