韦尔股份(603501)：多应用全面发展 投资布局广泛

核心观点

    韦尔下游应用布局全面,协同发展:韦尔布局涵盖手机、汽车、其他消费电子、安防、AR/VR 和医疗等多种领域应用,不仅在 CIS 业务方面处于全球领先地位,在触控显示、功率模拟射频、LCOS、CCC、MCU 等产品方面亦有较好布局,同时董事长也投资了晶圆制造代工厂。韦尔是唯一在手机、汽车和安防三大 CIS 下游应用都有超过 10%份额的供应商,韦尔在 CIS 领域拥有丰富技术积累,不同领域 CIS 技术可实现跨界融合和复用,进一步增强技术优势。贴近下游客户,份额有望提升:智能手机领域的小米、VIVO、OPPO、荣耀等、安防领域领先厂商海康、大华等均为公司客户,相比海外竞争对手,韦尔更贴近客户,有利于快速有效响应客户需求,同时受益国产化,助力份额提升。在汽车领域,豪威在在欧洲奔驰、宝马、奥迪等品牌搭载率第一,目前逐步拓展至国内新势力客户理想、零跑等,韦尔未来有望合作更多国内客户提升市场份额。

    投资布局广泛:2019 年以来,公司加速对外投资布局。一方面瞄准产业链优质企业,直接及间接入股共达电声(电声器件)、极豪科技(指纹芯片)、豪威芯仑(EVS)、芯楷(NorFlash)。另一方面,通过设立投资管理有限公司、加入产业基金等方式围绕半导体及其周边产业链广泛布局:1)2019年公司以自有资金 5,000 万美元参与投资境外半导体基金;2)于 2020 年投资成立上海韦豪创芯投资管理有限公司。 韦豪创芯于 2021 年开启投资脚步,成为公司投资主要平台之一。自 2021 年开始正式对外投资以来,韦豪创芯已投出近 10 个项目,覆盖半导体、电子元器件、医疗器械等多个产业链上下游领域。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司 21-23 年每股收益分别为 5.28、6.87、8.83 元(原 21-23 年预测为 5.04、6.69、8.58 元,主要调整了管理费用率预测和 CIS 毛利率预测),根据可比公司 21 年平均 69 倍 PE,对应 364.32 元目标价,维持买入评级。

    风险提示

    高端 CIS 研发不及预期;手机 CIS 市占率下滑;疫情带来的不确定性;功率器件研发不及预期、自动驾驶渗透不及预期