电力及公用事业:风电“以大代小”启动在即 老牌风电运营商率先受益

类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邵琳琳/周喆 日期:2021-09-22

  风电“以大代小”即将启动:8 月30 日,宁夏自治区发展改革委发布《关于开展宁夏老旧风电场“以大代小”更新试点的通知》,成为首份风电“上大压小”的细则。9 月10 日,第四届风能开发企业领导人座谈会,国家能源局新能源和可再生能源司负责人表示,在风能资源优质地区有序实施老旧风电场升级改造,提升风能资源的利用效率,推动风电提质增效,实现高质量发展。风电“以大代小”有望在全国范围内启动。

      他山之石:“十一五”期间火电“上大压小”,机组效益显著提升:为加快推进节能减排工作,火电“十一五”期间开展“上大压小”成效显著,在降低排放的同时发电效益显著提升。同时火电“上大压小”利好电力企业。一方面,“上大压小”有助于企业降低煤耗,控制燃料成本,政策实施后我国大型电力企业平均供电煤耗从340-350 克/千瓦时降至300 克/千瓦时以下;另一方面,“上大压小”推动企业改善机组结构,增加发电装机容量。

      利用小时与装机容量双升,风电运营效益有望显著提升:

      从利用小时数上看:由于捕风能力较弱、维修成本较高等多方因素早期投产的风电机组利用小时数较低,但由于早期投产的风电场风能资源较为丰富,风电机组改造后利用小时数将存在较大提升空间。

      从装机容量上看:根据发改委能源研究所测算,“十四五”期间,累计退役机组容量将超过 120 万千瓦,全国改造置换机组需求将超过2000 万千瓦,这些老旧风机有望被替换为单机规模更大的风机,带来装机容量的显著提升。

      老牌风电运营商可供改造装机规模大,盈利能力提升潜力值得期待:

      “双碳”目标下风电运营商迎来项目投产高峰期,未来几年有望实现业绩高速增长。而在原本高增长的基础上,风电“以大代小”又使得风电运营商能够充分挖掘其内部资源优势,风电运营商的业绩增速有望进一步加快。我们对主要风电上市公司,根据其装机年限预测,若将2010 年前装机替换,假设利用小时从1500 提升至3000,装机容量为改造前的1.5 倍,大唐新能源、节能风电、龙源电力、国电电力、大唐发电、华润电力可改造风机比例36%、26%、29%、21%、9%、6%;带来其风电板块营收增长潜力37%、39%、26%、20%、11%、5%。大唐新能源、龙源电力、节能风电三家老牌风电运营商,若考虑“十四五”期间风电“以大代小”,则将在2020 年净利润基础上增长99%、69%和76%,对应5 年年化复合增长率15%、12%、11%。

      投资建议:“双碳”政策下“以大代小”风电技改已被多次提及,未来有望在全国范围内逐步开展,推动风电增质提效,风电利用小时数及装机容量有望实现双升,进一步增强风电企业运营效益。该项政策将推动风电老旧机组更新替代,利好国内起步较早的风电运营企业。

      建议关注改造空间较大的老牌风电运营商【龙源电力(H)】【大唐新能源(H)】【节能风电】。根据我们预测,若不考虑老旧风场“以大代小”

      改造,2021-2023 年,龙源电力PE 估值分别为21.8 倍、17 倍、14.8倍;大唐新能源PE 估值分别为12 倍、10.1 倍、8.8 倍;2021-2022年,节能风电PE 估值分别为39.2 倍、29.9 倍;考虑“以大代小”后,2021-2023 年,龙源电力PE 估值降至20 倍、14.8 倍、12 倍;大唐新能源PE 估值降至10.9 倍、8.6 倍、7 倍;2021-2022 年,节能风电PE 估值分别为36.1 倍、26.2 倍。叠加“以大代小”带来的业绩增量后,老牌风电运营商估值优势进一步凸显。

      风险提示:政策推动不及预期,风电项目改造不及预期,风电装机低于预期,风机成本大幅增长,假设不及预期风险。