军工行业中报综述:“十四五”开局之年 兑现行业高景气度

类别:行业 机构:东亚前海证券有限责任公司 研究员:段小虎 日期:2021-09-22

  核心观点

      2021 年H1 利润表端:营收、业绩双增长,盈利能力提升。2021 年H1,军工行业(我们选取78 家军工上市公司作为样本进行分析)实现营收1843.73 亿元,同比+22.32%,营收增速在全行业中排名22/28;实现归母净利润156.07 亿元,同比+54.02%,归母净利润增速在全行业中排名13/28。行业毛利率为21.37%,同比+2.51pct,创近5 年H1 新高;期间费用率为11.24%,同比+0.18pct;净利率为8.72%,同比+1.95pct。

      分板块来看,六大板块均实现营收正增长,其中,信息化、新材料、航空板块营收增速靠前,分别同比+46.26%/+26.32%/+26.12%;六大板块均实现业绩正增长,其中,信息化、新材料、地面兵装板块业绩增速位列前三,分别同比+73.97%/+67.44%/+43.12%。

      2021 年H1 资产负债表端:预收款项+合同负债、存货、应付票据+应付账款均显著增加,兑现行业高景气度。2021 年H1,军工行业预收款项+合同负债为1816.72 亿元,同比+154.59%,其中,航空板块增速迅猛,同比+781.10%。行业存货为2060.58 亿元,同比+36.54%,其中,船舶制造板块存货增速亮眼,同比+102.82%。行业应付票据+应付账款为2104.94 亿元,同比+20.03%,侧面反应了订单的增加。

      2021 年H1 现金流量表端:近5 年H1 以来首次经营性现金流量净额为正,现金流表现优异。2021 年H1,军工行业经营活动产生的现金流量净额为278.05 亿元,近5 年H1 以来首次为正,主要原因系航空板块企业收到下游客户支付的大额预付款。2021 年H1,行业总体净现比为1.73,现金流表现优异。

      中报表现兑现了行业高景气度,展望未来,行业增长逻辑明确,需求端景气度较高,主要得益于:1)加快国防和军队现代化建设的政策引导;2)军费支出稳健增长,但占比GDP 对比美国仍较低,未来上升空间大;3)中国武器装备与美国武器装备在数量、结构上均有较大差距。

      投资建议

      推荐投资主线:1)航天:随着国内实战化训练不断强化,弹药消耗不断增加,叠加导弹的战略储备需求增加及导弹型号迭代,航天领域有望快速发展。建议关注:新雷能、盟升电子、天箭科技;2)航空:国家正处于军机更新换代的关键时期,新型战机需求量大增,预计未来几年先进战机将持续放量生产。建议关注航发动力、中航重机、中航沈飞、中航西飞、中直股份、北摩高科、中航机电;3)地面兵装:在练兵备战和强军建设的背景下,弹药需求增加。建议关注:中兵红箭;4)新材料:

      随着主战机型更新换代及配套发动机放量生产,叠加军民融合、国产化替代等因素,新材料板块有望维持高景气度。建议关注西部超导、宝钛股份、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、中简科技、光威复材、中航高科;5)信息化:随着军队现代化建设加速,叠加国产化替代等因素,信息化子板块有望迎来高速发展时期。建议关注中航光电、景嘉微、睿创微纳、紫光国微、航天电器、振华科技、鸿远电子、火炬电子、宏达电子。

      风险因素

      国际局势波动;武器装备建设及交付不达预期;产品研发进程不达预期;政策落地不及预期。