嘉澳环保(603822)：生物新能源未来龙头 高业绩考核彰显公司发展信心

　　事件

    　　公司发布2021 年限制性股票激励计划（草案）。公司激励计划拟授予激励对象限制性股票数量844,421 股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额7336 万股1.15%。股票授予价格为25.33 元/份，本激励计划为一次性授予，无预留权益。激励对象总人数为105 人，包括中层管理人员、技术及业务骨干，不包括公司董事及高级管理人员。本激励计划行权考核要求2021、2022、2023年净利润分别不低于1、1.5 及2.25 亿元。

    　　简评

    　　高业绩考核目标彰显公司发展信心。公司发布了2021 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），涉及激励对象共计105 人，包括公司中层管理人员、技术及业务骨干人员和其他人员，不包括公司董事及高级管理人员。该激励计划将有效地调动员工生产积极性，提高公司生产运营效率，同时也有利于公司吸引优秀人才，进一步壮大公司队伍，提高公司竞争力。激励计划要求2021、2022 及2023 年业绩考核目标分别不低于1、1.5、2.25 亿元或者21、22 两年累计净利润不低于2.5 亿元，21-23 三年累计净利润不低于4.75 亿元，按前者计算，22、23 年净利润均同比增长50%，高业绩考核目标体现公司对于自身发展充满信心，相信随着未来生物柴油产能扩张，公司将迎来快速成长。

    　　困境反转，公司21 年上半年业绩亮眼。2020 年受疫情等特殊原因影响，叠加原油价格下跌带来石油基增塑剂成本下降，挤压植物油脂基环保增塑剂市场空间，公司业绩有所下滑。2021 年由于原油价格回暖，石油基增塑剂成本随原油价格上涨，植物油脂基环保增塑剂的成本优势逐渐显现。另外因为疫情封锁，生物油脂基增塑剂原料难以从马来西亚、印尼等原料主产国进口，在其它同行业公司缺少原材料情况下公司利用自身上游生物柴油产业链优势满足生物油脂基环保增塑剂生产原料需求，叠加增塑剂行业行情向好背景，公司2021 年上半年实现营收7.23 亿元，与2019年同期相比上涨43.7%，实现归母净利润4366 万元，与2019 年同期相比上涨37.7%，业绩表现亮眼，公司实现困境反转。下半年随着港口解封，增塑剂原料供需关系得到缓解，公司将把生产重心放在生物柴油业务上，预计2021 年公司业绩将大幅增长。

    　　瞄准未来“双碳”发展方向，公司持续布局生物柴油产业链。由于能源危机以及化石燃料大量使用导致全球环境问题频发，绿色可持续发展已成未来发展趋势。对应锂电等新能源动力汽车逐步替代传统汽油动力汽车，绿色环保的生物柴油可以逐步替代传统化石柴油，实现可持续发展。2019 年生物柴油总产量约3700 万吨，同比增长13％，其中欧盟拥有全球最大、最活跃的生物柴油市场，欧洲地区生物柴油消费量占比全球总消费量的47%。

    　　中国生物柴油随着欧盟的需求扩大，出口量逐年提高，2020 年已经达到91 万吨，2015-2020 年复合增长率达到120%。不仅如此，欧盟2021 年新修订的《可再生能源指令（第二版）》中要求在运输中可再生能源份额占比由14%提升至26%，可再生能源在欧盟能源消费总量份额由32%提升至40%，2030 年实现温室气体减排40%上升至55%，未来生物柴油在欧洲的需求将进一步提高，打开巨大生物柴油发展空间。公司于2017 年开始布局生物柴油产业，目前拥有生物柴油产能10 万吨，22 年预计扩产至40 万吨，未来更有百万吨生物柴油产能计划，极具发展潜力。同时公司采用连续化生产技术，低温反应降低能耗物耗，加工成本较行业领先技术成本低几百元/吨。生产的生物柴油品质处行业领先水平，含硫量可达5ppm，低于欧盟标准10ppm，同时公司与质量要求严格的壳牌公司有多年合作经验并签订了5 万吨/年，总额达到10.89 亿元的长约，优质产品得到了下游客户的一致认可。除此之外，公司积极布局二代生物柴油技术，力求实现未来领先发展。生物柴油业务逐渐成长为公司业绩新支撑，打造未来生物能源新龙头。

    　　生物基环保增塑剂龙头，环保增塑剂发展潜力巨大。由于邻苯类增塑剂存在潜在的干扰男性正常雄性激素分泌危害以及致癌风险，社会公众对于环保类增塑剂需求逐渐增大，多国出台相关政策限制邻苯增塑剂使用。受此影响，2005 年邻苯二甲酸盐增塑剂占全球增塑剂消费量约88%，2020 年邻苯类增塑剂消费量则跌至55%。邻苯类增塑剂市场份额的下降为生物基环保增塑剂发展提供了良机。环氧类增塑剂具有挥发性低、毒性小、稳定性高、储存运输安全性高的优势。我国环氧油类增塑剂消费量约占总消费量五分之一，其中环氧大豆油占环氧植物油增塑剂总量70%，是环氧类增塑剂中研究最为深入的一类增塑剂。公司目前共有环保增塑剂产能20.6 万吨，其中环氧类增塑剂产能11.5 万吨，氯代增塑剂6 万吨，DOTP2 万吨，其它增塑剂1.1 万吨，属环氧类增塑剂龙头企业。2021 年上半年公司环保增塑剂业务实现营收6.60 亿元，同比增长66.7%，产销量分别为7.08、6.60 万吨。公司下半年预计投产2 万吨/年高端无苯环保增塑剂1，2 环己烷二甲酸酯，打破巴斯夫垄断，填补国内市场空白，同时也为公司未来进军生物煤油提供了技术储备。预计未来随着环保增塑剂对邻苯类增塑剂的进一步取代，公司作为环氧类增塑剂龙头企业将极大受益。

    　　盈利预测与估值：预计公司2021、2022 年和2023 年归母净利润分别为1.00、2.10、3.70 亿元，EPS 分别为1.37、2.87、5.04 元，PE 分别为37.2X、17.7X、10.1X。考虑公司处于成长性赛道的高成长性公司保守给予公司30 倍PE，目标价86.1 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：公司项目投产不达预期；生物能源推广低于预期。